导语：本文分析了仙乐健康的基本面和美国保健品渠道去库存情况，认为公司业绩已经出现拐点。同时，仙乐健康作为全球化元年的龙头企业，有望提升全球营养健康食品产业链B端集中度，长期看好。此外，限制性股票激励计划草案和中长期员工持股计划也有利于激发员工积极性，推动公司稳健发展。预测2023-2025年公司营收分别为35.7、43.5、49.9亿元，归母净利润分别为2.7、4.0、5.0亿元。但同时也需要注意行业竞争风险加剧、政策变动风险和汇率波动风险等因素对公司的影响。

仙乐健康：美国渠道去库存基本结束，拐点确立，短长期逻辑共振，持续重点推荐

✨我们认为：
（1）基本面现拐点：伴随美国保健品渠道去库存步入尾声+BF有望逐季改善，判断23H2业绩同比/环比快增，静待弹性释放；
（2）坚定看好公司长逻辑：全球化元年，有望带头提升全球营养健康食品产业链B端集中度；
（3）限制性股票激励计划草案和中长期员工持股计划（24年4亿业绩目标）有利于激发员工积极性，利好公司长期稳健发展。

?内生业务拆分测算

我们测算23Q3内生收入同比低双位数增长，其中：中国区预计低双增长、欧洲区预计高双增长、美国区受渠道去库存和去年高基数影响预计双位数下滑但环比显著改善、新域市场预计翻倍增长。

我们预计23Q3内生净利率维持高位

?BF业务拆分测算

我们测算23Q3BF收入环比改善，预计同比低双位数增长。

我们判断美国保健品渠道去库存基本结束，23Q3BF亏损进一步收窄，我们判断BF业绩23Q4有望打平，逐季改善。

?盈利预测与估值：预计公司 2023-2025年营收分别35.7、43.5、49.9亿元，归母净利润分别为2.7、4.0、5.0 亿元；维持买入评级。

?风险提示：行业竞争风险加剧；政策变动风险；汇率波动风险等。