导语：巨化股份计划以现金出资近14亿人民币收购飞源化工的51%股权，进一步优化三代制冷剂竞争格局。飞源化工在制冷剂行业具备强大产能和产品线，与巨化股份的产业链协同性强。随着二代制冷剂配额的缩减和下游含氟聚合物需求的增加，制冷剂行业有望进入景气周期，为巨化股份带来高成长。同时，巨化股份也在布局前沿产业，如第四代氟致冷剂和液冷技术，以保障未来的发展。需要注意的风险包括在建项目进展不及预期和制冷剂需求不及预期。
维持“增持”评级。鉴于收购事项未完成，维持公司2023-2025年EPS为0.41/0.82/1.02元，维持公司2024年目标价20.32元，维持“增持”评级。
拟收购飞源化工51%股权，三代制冷剂竞争格局进一步优化。根据公司公告，公司拟以现金出资5.78亿元收购原股东30.15%股权及以8.16亿元单方面增加飞源化工注册资本，合计取得其51%股权。飞源化工2023年1-5月份营收10.50亿元，净利润0.26亿元。根据百川盈孚，飞源拥有R32产能3万吨、R125产能2万吨、R134a产能3万吨，公司产品还包括R410A、R404A、R407C、R507等氟化工产品及上游原材料，与巨化股份产业链协同互补性强。
配额驱动供给刚性，制冷剂行业有望开启景气周期。二代制冷剂配额进一步缩减，存量维修市场存在及下游含氟聚合物需求旺盛，价格有望回升。第三代制冷剂基期结束进入冻结期，配额政策确定，行业无序竞争有望结束。随着下游制冷设备新增产量稳定和存量维修市场持续扩大，制冷剂需求呈上升态势，公司制冷剂盈利有望逐步修复。
布局前沿产业，保障未来高成长。公司深耕氟化工高附加值产品，含氟聚合品类齐全，规模领先。公司用自有技术在国内实现第四代氟致冷剂产业化生产；公司巨芯冷却液项目一期现已投入运营，随着数据中心规模持续扩大，液冷需求持续向好。
风险提示：在建项目不及预期；制冷剂需求不及预期。
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