导语：维斯塔斯作为海外风机龙头企业，以其供应链强化、产品平台化和国际化销售等策略，保持了盈利韧性，并且风电服务业务呈现出滚雪球式增长。同时，国内整机企业在风机价格和国内市场压力下盈利承压，而风电服务业务则成为海外整机企业的主要盈利支撑。随着国内风电装机规模的增加，国内整机企业有望通过风机出海和风电项目后市场服务的增加，开拓更高盈利水平的海外风电市场。此外，通过自持电站发电和电站转让出售业务来平滑风机制造业务的盈利波动，已成为国内外整机企业的共同选择。
#风机制造业务盈利韧性持续强化。以“供应链-产品-销售”三个环节为抓手，维斯塔斯持续强化风机制造业务面对行业需求周期波动、成本端非正常扰动的盈利韧性。供应链端，仅保留部分战略重要及ROIC较高的零部件环节自供能力，轻资产运转保障公司应对需求波动的经营灵活性；产品端，平台化产品开发，发布新平台节奏相对稳健的同时，持续快速迭代升级同平台新机型；销售端，国际化销售，平滑单一市场需求周期波动，且海外整机环节高度集中的竞争格局赋予公司相对顺畅的成本顺价能力。
#整机销售带动后市场运维，风电服务业务呈现滚雪球式增长。整机企业天然具备风机产品配套运维服务优势，且后市场业务具备较高盈利、全生命周期稳定创收、管理规模持续提升的增长韧性，能够进一步平滑整机企业风机制造业务的盈利波动。受益于维斯塔斯风机销售的规模优势以及海外风电市场相对成熟的运维外包模式，公司风电服务业务呈现滚雪球式增长，收入占比自2005年的5.6%持续提升至2022年的21.8%，且仍占据风电服务行业领先市场地位。截至2022年，公司在欧美风电服务市场的市占率已达20%-30%，近年来风电服务业务已成为维斯塔斯主要的盈利支撑。
?#通过复盘维斯塔斯发展历程，我们对国内风电整机环节总结如下启示观点：
?#海外整机环节盈利暂时陷困主要来自风机价格端及成本端的时间错配，国内整机环节盈利承压更多来自单一区域市场内的价格端压力。相对分散的国内整机环节竞争格局以及整机企业对国内装机需求的依赖，较难支撑头部整机制造商对下游的议价能力，风机出海有望成为头部企业的破局之剑。
?#风电服务业务已成为海外整机企业的主要盈利支撑，而国内整机企业目前在风电项目后市场服务的参与度相对较低，主要系下游央国企运营商自主运维风场比例较大。我们认为伴随国内风电累计装机规模的持续增加，国内风电项目运维服务外包比例后续有望有所增加，同时国产风机出海也有望同步带动更高盈利水平的海外风电服务业务开拓。
?#通过自持电站发电+电站转让出售业务来带动风机销售、平滑风机制造业务盈利波动成为国内外整机企业的一致选择。国内较海外整机企业更早布局新能源开发业务，且已经探索形成相对成熟的电站滚动开发的经营模式
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