宁德时代：德国补贴取消影响小，全球龙头竞争力持续强劲

观点重申：
#德国补贴取消仅影响20%左右销量、对宁德出货影响较小。23年1-11月德国电动车销量63万辆，同比-5%，纯电中售价低于4.5万欧车型销量33万辆，占总体销量53%，考虑到德国toc占比35%左右，因此我们预计20%左右的销量受影响，对应15万辆左右车型，10Gwh电池需求；宁德在欧洲市占率达35%+，且主要以中高端车型为主，德国市占率按照35%计算，则宁德出货达3Gwh左右，整体影响较小。

#新产品落地推动全球份额稳中有升、24年出货预计480Gwh左右。公司年底量产神行电池，成本基本稳定，已获国内广汽、奇瑞、阿维塔、哪吒、北汽等客户签约，并获得欧洲汽车界奥斯卡-AUTOBEST最佳技术大奖，有望逐步推广至欧洲车企。宁德时代技术+客户全面领先，1-10月全球市占率37%，其中10月已达40%，欧洲市占率提升至37.7%，位列第一，11月国内市占率43%，环增1pct，其中铁锂市占率反超比亚迪位列第一，预计24年宁德全球份额可接近40%，出货预计仍可达480GWh左右，同增26%。

#电池盈利逆势稳定、与二线电池厂差距维持、单wh利润预计保持平稳。公司Q1-3已逐季反应降价，其中Q3对核心车企计提返利，锁定大客户份额，在价格策略激进情况下，Q3单位盈利仍达0.085元/wh，加回汇兑后维持稳定，明年碳酸锂假设10万左右，且考虑对车企让利，预计电池单价降至0.7-0.8元/wh（不含税），若净利率维持10-12%，对应电池单wh利润0.07-0.08元/wh，整体平稳，此外公司技术授权、废料回收、材料业务等均稳定增长，预计贡献90-100亿左右利润，占净利30%左右，亦可增厚利润。

投资建议：预计23-25年利润预测为432/524/651亿，同增41%/21%/24%，对应19x/16x/13x，给于24年25x，目标价298元，“买入”评级