导语：银泰黄金公司拥有优质矿山资源，其低成本优势使其在黄金行业中脱颖而出。公司积极推动探转采，预计产量还有潜力增长。此外，公司收到山东黄金的持续收购，成功进入国资体系，开启了一个新篇章。预测显示，黄金价格将持续受到推动，公司未来净利润有望大幅增长。然而，金属价格、在建项目以及安全生产风险也需要警惕。
1. 高速发展的黄金新星
公司目前拥有4座金矿矿山与1座铅锌银多金属矿山，含金金属资源量174吨，折算黄金矿山平均品位3.65克/吨；银金属资源量6,921吨，平均品位126.9克/吨。2022年公司合质金和白银产量分别7.06吨和190.7吨，2018-2002年CAGR分别达到5.0%和14.7%；铅精粉和锌精矿产量分别为1.18和1.77万金属吨。
2.优质矿山资源，成本优势显著
2022年公司矿产金成本合并摊销前131.16元/克，合并摊销后167.54元/克， 合质金板块毛利率57.4%，居可比黄金上市公司首位。另外，芒市华盛金矿属于国内稀有的类卡林型大型金矿，露天开采生产工艺简单，开采成本也比较低，投产后将进一步优化公司矿产金成本。
3.积极推动探转采，产量增加仍有潜力
1）现有16宗探矿权，勘察范围178.3平方公里，其中金矿10宗、银铅锌矿6宗，远期规划十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上；
2）积极推进青海大柴旦细晶沟、金龙沟探转采以及华盛金矿采矿权更新，有望新增黄金矿山采矿规模220万吨/年，粗算新增黄金量约6.0吨。
4.山东黄金持续收购，公司进入国资体系打开新篇章
1）2023年山东黄金通过协议转让方式收购银泰黄金 20.93%股权，交易折21.96元/股，溢价48%彰显对公司信心；
2）山东黄金继续增持银泰黄金，持股比例已增至25.93%，且增持计划仍未完成，计划收购价格不超过19.04元/股。
盈利预测：美联储加息尾声叠加避险情绪将继续提振黄金价格，预计公司2023-2025 年归母净利润为16.4/21.6/23.4 亿元，对应当前股本 EPS 为 0.59/0.78/0.84 元/股， 2023年给予公司行业平均39XPE估值，对应目标价格22.97元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：金属价格不及预期；在建项目不及预期；安全生产风险
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