导语：鼎阳科技是一家国产电子测量仪器龙头企业，凭借技术、渠道和客源优势，在国内市场上占据领先地位。公司的产品填补了国内的空白，涵盖了高分辨率数字示波器、频谱分析仪和信号发生器等。同时，公司在全球范围内拥有完善的销售网络，产品远销欧美等成熟市场。公司的下游客户包括苹果、英特尔、华为等一线厂商，以及知名大学院校，品牌知名度较高。随着全球电子测量仪器市场的增长，国产替代有望加速，并有望持续布局高端市场和自研芯片。预计公司的净利润将保持良好增长，股价潜在涨幅较大。
1⃣国产电子测量仪器龙头，具备技术、渠道、客源优势。1）产品填补国内空白：公司技术位于国内领先地位，4GHz/12bit高分辨率数字示波器、26.5GHz频谱分析仪、40GHz信号发生器均填补国内空白。2）全球化网络完善：经销+直销+ODM共同驱动销售，产品远销欧美等成熟市场。3）长期积累头部客户：公司下游客户涵盖苹果、英特尔、华为等全球一线厂商，以及国内外知名大学院校，品牌知名度较强。
2⃣公司电子测量仪器2025年全球约430亿元市场，国产替代有望加速。根据Frost & Sullivan，2025年全球/国内通用电子测量仪器中，鼎阳四大主力产品和电源与电子负载的市场空间有望达430/139亿元，2021-2025年CAGR分别为5.3%/6.5%。全球电子测量仪器CR5达到45%（2021年），均被海外公司占据，我们认为随着国产品牌竞争力提升、由低端迈向中高端市场，以及下游对国产品牌接受度提升，国内企业增长有望加速。
3⃣高端化有望持续带动结构优化，积极布局自研芯片。我们认为，高端电子测量仪器市场空间更大、竞争格局更好、盈利能力更强，为长期国产替代的发展方向。公司在中低端市场凭借突出的性价比，有望持续替代进口；四大主力产品均已进入高端市场，高端化加速推进，持续贡献加速度，2017~2022年公司四大主力产品中，高端产品占比由2%提升至18%，2023年上半年高端产品收入占比超过20%。特别的，公司积极自研示波器前端模拟芯片、ADC芯片等，我们认为有望打开长期高端化空间。
红包我们预计公司2023~2024年归母净利润分别为1.63/2.13亿元，CAGR为23.2%。当前股价对应2023/24e P/E为37.3/28.5x。我们给予公司33倍2024年 P/E，对应目标价44.29元，潜在涨幅15.94%，首次覆盖给予跑赢行业评级。
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