导语：三一重工作为国内工程机械行业的领军企业，在挖掘机领域全球销量排名第一，市占率高于竞争对手徐工机械和卡特彼勒。尽管受到周期波动的影响，公司业绩在过去一段时间有所下滑，但展望未来，随着内需的筑底和海外市场的拓展，公司业绩有望逐步回暖。此外，工程机械行业整体也逐步企稳，而三一重工作为行业龙头，在价值和成长属性方面具备潜力，值得投资者关注。
?三一重工：工程机械制造典范，龙头再起航
三一重工为国内工程机械龙头，核心机种全覆盖，具备全球竞争力。在工程机械下游应用最广的挖掘机领域，公司已实现全球销量第一，2021年公司挖掘机销量突破10万台，2022年国内市占率32%，比徐工机械/卡特彼勒分别高10pct/22pct，龙头地位稳固。2021年以来受周期波动影响，公司业绩阶段性承压，展望未来，公司业绩有望逐步回暖。
?工程机械：内需筑底，出海兑现，行业逐步企稳
工程机械广泛应用于基建、地产等领域，被视为经济的晴雨表。以挖掘机为代表的工程机械有望逐步回暖：①更新周期渐近：复盘国内挖掘机周期，此轮周期于2016年开始，2021年开始下行。按8年寿命，国内挖掘机有望于2025年左右开启新一轮更新周期。②海外份额提升：2022年三一重工全球份额仅7%，与产品竞争力尚不匹配，随着海外渠道建设与品牌认可度提升，海外市场有望再造三一重工。
?估值思考：周期底部蓄力，兼具价值与成长属性
公司股价与工程机械行业贝塔相关性较强，并在上行周期具备阿尔法。2021年以来受周期波动叠加规模效应减弱等负面影响，公司利润及估值回落历史低位。目前三一重工PB仅为1.6倍，远低于历史均值3倍左右，价值属性彰显。近年公司逆势投入研发、渠道等建设，有望在新周期中迎来更大的利润弹性。
盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司归母净利润为49/70/101亿元，当前市值对应PE为23/16/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争格局恶化，地缘政治冲突，原材料价格波动
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