导语：上海港湾作为国际岩土工程综合服务商，通过其高真空击密、真空预压和振冲密实等技术体系，为客户提供低成本、短工期的软基处理服务。公司在海外市场的订单增长迅速，尤其在东南亚和中东地区有较高的投资景气度。考虑到公司的股权激励以及海外业务的快速放量，我们预计公司的净利润将保持良好增长。基于PEG估值法，我们给予公司“买入”评级，并设定目标价为33.01元。上海港湾技术实力的不断提升将构筑其在行业中的成长护城河。
上海港湾作为国际岩土工程综合服务商，工程实绩遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区，我们看好24年传统建筑企业出海逻辑，当前时点上海港湾的推荐逻辑主要有三点，1）公司新签订单保持较快增长；2）地基业务回款好且毛利率水平较高；3）中东及东南亚地区基建投资景气度较高，短期内海外业务有望快速放量。考虑到公司股权激励有望激发增长动能，我们预计公司23-25年归母净利润为2.16/3.11/4.41亿元，根据PEG估值法给予公司24年26倍PE，对应目标价为33.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。
23H1公司新签订单6.7亿，同比+28.90%，其中海外订单占比73.15%，主要聚焦东南亚及中东市场。东南亚市场来看，印尼迁都带动东南亚基建需求高增，印尼迁都第一阶段（2022-2024年）预计耗资325至340亿美元，22FY/23H1印尼子公司营收增速分别为22%/118%，上海港湾自2022年以来新签2个印尼地区的重大合同，金额合计3.43亿元。新加坡围海造陆软基应用需求广阔，新加坡围海造地扩大国土面积20％，预计在2030年实现增加100平方千米国土面积的目标，22年11月上海港湾中标的新加坡地基改善工程，合同金额约1.65亿元。
中东地区主要聚焦沙特“2030愿景”，目前重点项目拟花费超过1万亿美元，截至23年4月沙特电力、交通、房建和水务四大领域总共待执行项目金额1.29万亿美元，基建需求较大。中国建筑、中国电建已获得The line先导项目。公司在中东地区的订单占比10%-20%，已获得2.43亿沙币的项目额度（4-5亿人民币），子公司港湾沙特、港湾迪拜23H1分别实现营收3770/4502万元，净利润1103/1167万元，23H1两家子公司合计营收、净利润占比为15%/21%，净利率分别为29%和26%，中东地区整体项目盈利水平较好。
公司拥有高真空击密系列技术、真空预压系列技术、振冲密实系列技术三大技术体系，适用于多种复杂的岩土结构，公司的软基处理技术具备造价低工期短等优点广受客户好评。地基业务位于项目前端，执行周期短（3-12个月），占投资总额比例较小，回款情况较好，且公司地基处理业务通常需根据情况进行定制，毛利率维持在35%左右，盈利能力较强。
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