导语：近期江苏和广东两个用电大省发布了2024年年度交易结果，显示电价仍然维持较高的上浮比例，给火电行业带来了配置机会。此外，考虑到煤电机组利润的增长和煤电PB处于历史低位，当前是配置火电股的良机。充分利用煤电机组的调节能力可以保障电力的安全稳定供应，而且随着容量电价政策的出台，火电机组的盈利保障有望加强。根据这些因素，我们推荐关注火电龙头华能国际以及江苏国信、皖能电力和浙能电力。当然，也要注意煤炭价格上行、火电降电价和全社会用电量不及预期等风险。
⚡江苏、广东省年度交易结果发布，24年电价有望维持高位。12月19日，江苏省电力交易中心发布2024年年度交易结果：2024年江苏省年度交易总成交电量3606.24亿千瓦时，同比增长6.38%；加权均价452.94元/兆瓦时，较燃煤基准价上浮15.84%。我们认为江苏省电价仍维持高上浮比例，给2024年用电大省较好的电价预期。12月22日，广东省电力交易中心公布广东省2024年度交易及年度绿电交易结果。2024年度交易总成交电量2582.01亿千瓦时，同比增长4.42%；成交均价465.62厘/千瓦时，较燃煤基准价453厘/千瓦时，上浮2.79%，相比2023年度交易成交均价553.86厘/千瓦时下降15.93%。广东2024年交易电价同比有所下滑，但较基准电价仍维持上浮，且2024年考虑容量电价以后，上浮比例有望进一步提升，继续维持较高电价预期。2024年江苏、广东省年度交易量价的确定，释放出明确信号，在明年用电紧张且用煤成本较高的省份，火电电价有望维持高位。
⚡煤电PB处于历史低位，配置性价比极高。根据测算，SW火电截至2023年9月底的PB（MRQ）为0.9583，处于近几年低位。考虑到未来火电电价维持高位，叠加容量电价机制出台后增厚煤电机组利润，预计未来煤电机组利润有望持续向好，形成增长趋势。当前煤电机组PB较低，且未来利润有望保持增长的背景下，配置性价比极高。
⚡充分利用煤电机组调节能力，保障电力安全稳定供应。在“双碳”背景下，新能源装机快速发展，但新能源装机存在明显的波动性，出力不稳定。这就要求新型电力系统必须保证在满足最大用电高峰时留有充裕的电源容量以应对突发事件并保证电网安全。我们认为，利用煤电机组调节能力是当前最佳途径。随着容量电价政策出台叠加高电价政策延续，火电机组盈利保障有望得到加强。
?投资建议
2023年至今，火电企业业绩逐个季度环比持续修复，行业基本面向好得到进一步验证。未来在高上浮电价+容量电价的背景下，业绩有望持续向好。推荐关注火电龙头【华能国际】，受益标的包括【江苏国信】、【皖能电力】、【浙能电力】。
⚠风险提示
1）煤炭价格持续上行；2）火电降电价；3）全社会用电量不及预期。
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