川恒股份推荐：磷矿石价格企稳，下游完善“矿化一体”布局，利润有望再创新高！

磷矿石价格高位企稳，Q4公司化工端利润修复。伴随磷矿石开启冬歇期叠加明年春耕备货需求释放，我们预期磷矿石价格24H1有望高位维持。化工端，公司主营饲钙及消防级一铵需求相对稳定，Q4价格小幅提升，利润较Q3实现修复。

?公司磷矿石增量突出，长期盈利中枢提升。当前公司磷矿年产量约300万吨，伴随老虎洞及鸡公岭投产，至2026年公司磷矿石产能将突破1000万吨。当前国内磷矿品位呈下降趋势，一体化的磷化工企业自用为主对外惜售。同时政府对矿山的安全环保检查趋严导致开工不足、市场供给持续紧张，叠加新能源拉动需求，磷矿石价格创历史新高。中长期看虽仍有供给释放，但行业经营模式已发生改变，其盈利中枢有望维持在新的台阶。

[烟花]2024年，磷酸铁+广西基地扭亏有望贡献业绩增量。当前公司磷酸铁5万吨产线已通过技改实现100%合格率，随着24年3月第二个5万吨放量，公司磷酸铁有望发挥规模优势实现盈利。广西基地明年预期从商品磷酸进一步延伸至净化酸+下游二氢钙等产品，Q4显著减亏+24年预期实现盈亏平衡。以上有望在24年带来约1.5亿的利润增量。

?3年维度，公司“矿化一体”布局逐步完善，利润体量有望再上新高度。依托半水法磷酸技术及未来新矿山更高的磷矿品质，公司在贵州的瓮安工业园和罗尾塘工业园均规划建设有矿化一体基地，实现磷资源的梯级利用和大幅降本。预期至2026年，公司磷矿产能达到1000万吨，两个矿化一体基地支撑120万吨P2O5的化工端产量。磷矿产能较当前增加230%，化工端产能较当前翻倍。