储能系统降价降息，推动光储平价周期开启，全球大储增长持续加速。欧洲去库近尾声，户储出货有望恢复增长。工商储备案量高增，峰谷价差拉大。碳酸锂价格回落，产业链出货增速预计维持40%增长。推荐海外户储、大储和工商储相关公司。风险提示：竞争加剧、政策变化等。
大储：降价降息收益提升、迈向光储平价新周期。23/12储能系统及EPC中标价降至0.8/1.1元/wh，测算山东30%/2h光储系统IRR3.3%→8.8%，共享储能0.5%→6.8%，弃电率>2%时，应用储能回收弃电后的收益率更高，支撑后续配储率提升。23年招/中标分别为77/64GWh，同增92%/52%，预计24/25年国内大储50/64GWh，23-25年CAGR达33%。#美国降本降息周期开启，24年储能和资金成本仍有下降空间，地面光储/独立大储IRR或提升5-6pct，预计美国24/25年35/59GWh，23-25年CAGR达61%。#预计全球24/25年达99/148GWh，23-25年CAGR达46%
户储：欧洲去库近尾声、24年出货有望恢复增长。#欧洲：23年去库节奏分化，价格小降约10-15%，降本支撑下毛利率坚挺，预计24Q1经销商完成去库，需求拐点明确，龙头订单及出货逐步恢复，价格及盈利基本稳定。24年欧洲户储5GW/10GWh，同增25%；#南非：电力危机频发刺激光储刚性需求，我们认为24年需求继续高增；#其他：美国户用光储增长放缓，澳洲及日本平稳增长，#预计全球24/25户储17/23GWh，23-25年CAGR达30%
工商储：峰谷价差拉大、备案量高增。23年国内20个省份月峰合价差超0.7元/KWh，推动工商储备案量高增。23年前11月我国用户侧储能备案量超10GWh+，但初始投资成本高+分时电价不确定+不能完全两充两放等问题导致落地比例较低，#预计24/25年全球工商储6.8/11GWh，23-25年CAGR达72%
23年去库及碳酸锂价格波动影响，产业链出货增速略有下调，但24-25年预期仍可维持年复合40%增速：23年全球储能电池需求200GWh，24-25年增速40%+，需求282/400GWh。#23年12月电芯价格0.45-0.5元/Wh，较高点回落55%，仍有小幅下行空间。#23年海外大储PCS及集成商量利齐升，24年预计维持较高出货增速；23年户储PCS因去库，出货收缩，但盈利保持稳定（毛利率40%+），预计24Q1起去库完成、订单逐步修复，季度环比将保持持续增长
投资建议：#海外户储：德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、派能科技、科士达、昱能科技、鹏辉能源，关注艾罗能源、海兴电力等；#海外大储：阳光电源、阿特斯、宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注科华数据、南都电源、科陆电子、东方日升；#工商储：盛弘股份，关注通润装备、开勒股份、芯能科技、苏文电能；国内大储：南网科技、金盘科技，关注上能电气。
风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，可再生能源装机不及预期，原材料供给不足等。
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