箱变龙头业绩倍增，底部估值，海上光伏、海上风电等增量项目助力

底部估值的箱变龙头
公司是国内箱式变压器龙头，下游主要是海风、陆风、光储、数据中心等，23年前三季度实现利润3.2亿，接近翻倍增长，预计公司23年4.7亿利润，公司利润跟另一箱变龙头金盘科技相当，市值仅为金盘的5成左右，当年估值仅18x，且账上现金超过30亿。

2024增量，“四个海一张网”
2024年公司的增量在哪里：“四个海”，海上光伏，海上风电，海外业务，海上升压站，“一张网”，网内业务顺利推进！
①海上光伏，沿海省份海上光伏规划近30GW，公司中标国华1GW海上光伏项目，产品陆续出货，预计24年确认营收，项目总金额2.9亿，遥遥领先第二名低价候选人，海光产品利润率与海风产品相当，预计24年业绩贡献7500W。
②海上风电，海风重启，业绩边际弹性大。国内少数具备海风变压器国产替代能力的公司，21年海风收入占比近25%，22-23年受海风需求拖累收入萎缩。24年海风重启，1GW海风项目对应一次升压产品收入预计2-3亿，海风产品毛利率40%+，净利率预计25%+。24年海风业务增量至少4亿，增量利润贡献1亿。
③海外业务，全年海外订单预计10亿，24年预计增量收入5亿，海外毛利率23%左右，净利率8%，增量利润贡献4000W。
④海上升压站，合同落地2个500mw项目，单个体量2亿，增量营收贡献4亿，利润贡献2000W+。
⑤网内业务，省网业务顺利推进，持续投入110KV主变压器和110KV GIS等二次升压产品研发，产品价值量维度，二次升压产品的价值量约为一次升压产品的60-70%，存量客户可做产品价值量空间大幅提升

盈利预测与市值向上空间
预计公司23-24年利润4.7亿元、7.0亿元，对应PE 18x、12x，给予公司24年25x中性估值，目标市值175亿，翻倍空间。

仅计算以上增量项目的业绩贡献已有2.3亿，光伏，风电24若超预期，向上空间有望进一步扩张