禾望电气：氢能产业链核心标的，制氢和输氢双环节发展助力增长

?背景：近期市场对氢能关注度较高，宁东基地的文件打响了24年绿氢补贴政策的第一枪。

❕可以预期的：在风光发展由于电网消纳出现瓶颈，叠加产能过剩，更多解决风光产能过剩的方式是鼓励的，离网制氢将为风光打开新的应用场景，更多的补贴政策有望逐步落地。

➡氢能电解槽电源是制氢领域的“光伏逆变器”，相关投资标的格局好，市值相对较小，长期空间较大。2023年1-12月，已公开招标电解槽的绿氢项目共19个，合计电解槽招标量达1.9GW。若全部以碱性电解槽计算，电解槽电源市场空间约30e，电解槽电源市场空间约5亿。

◆之前市场高度关注电解槽领域，但是从招标份额看派瑞氢能/隆基氢能/阳光电源位列前三，每家占比约15%，合计45%。有些从0到1开始做电解槽的企业，并没有我们所预期的订单落地。

◆氢能电解槽电源的投资机会之前未被市场重视。价值量不低（约占电解槽价值量的1/6），格局较好（壁垒较高）。氢能电解槽的功率在5mw，能做igbt方案电解槽电源的企业首先需具备做5mw以上变流器或者变频器的玩家。目前禾望、阳光、汇川、明阳是主要的玩家。

➡禾望将受益于制氢和输氢两个环节的发展。

◆制氢：禾望电气和隆基成立合资公司，是隆基碱槽igbt电源的独供。若23年招标全部落地，禾望有望实现7kw左右收入，后续有望每年至少翻倍以上的增长（如若后面政策超预期，增速可能更快）。

◆输氢：变频器也是禾望的主营业务之一，西气东输管道的变频器公司中标较多，后续管道输氢行业发展也将带动该业务增长。

➡预计公司 2023-2025公司归母净利润分别为5.4/6.9/8.7亿元当前市值对应 PE 分别为20/16/13倍。重点推荐。