招商轮船调研：红海局势发酵，油运行业乐观预期提振，航运价格传导上涨可期

第1、对红海局势的看法:目前还在发酵，不知道第二阶段情况如何。有可能长期化，对供应链扰动很大。散货和集运市场已经影响很大了。红海目前保费涨了十几倍，并没有下降的迹象。美军护航就是武装游行，不能实际解决长期问题。

第2、预期差:产业界和投资界对于油运市场的预期差还比较大。投资者主要还在关注油运市场即时的价格，所以最近股价并没有反应。但是产业界已经蠢蠢欲动，最近油运报价已经开始提升，但整体上没有上涨。主要原因一是原油公司在等待事情明朗最近释放的原油较少；二，是船东在压着货盘没有释放，等待油运淡季过后一次性涨价。整体上船东对后期油运市场的长期趋势非常看好。从市场了解，目前十大VLCC控制人，80%以上的货放在现货市场。都一致看好市场。

第3、航运价格传导:投资者非常关注航运市场的价格传导情况。目前已经开始传导，需求压后，总会反应。淡季的中枢已经在抬升。最近红海事件后，船的估价已经有10%的提升。预计春节前后，干散货有可能首先出现淡季上涨。

第4、今年油运价上涨未达到预期原因:一是23年下半年沙特减产，VLCC的货盘都很差。二是国内还在通过黑船进口伊朗和俄罗斯原油，但随着最近红海事件发酵，明年美国对伊朗制裁升级，预计黑船市场会受到影响，会延申到黑市石油的供应，对正常市场有提振。同时OPEC内部发生分歧，预计沙特减产会放缓。

第5、四季度的表现会超过西方的公司。中国优势在于对于中国三桶油的货盘节奏有判断优势。

第6、供给方面:24年仅仅增加2条阿芙拉船型，未来两年都没有新增的VLCC运力。现在整体订单油轮比例只有7%。总体看，总体油轮25-27年的时候，40-50%的油轮都是老龄船。20年以上VLCC有效生运力快速衰减。老化船舶对ESG和航速，维修的要求更高。24-27年时环保法规过度期后，国际大公司的标准可能更加趋严。20年以上的船一般会退出市场。

第7、需求端:原油的绝对消费量没有下降的，只是说能源中占比在下降。消费量还是在缓慢的上升中。今年中国原油进口增长了10%。印度和东南亚增长比较快，需求也有增加。明年如果美国开始补库，黑市影响下降，明年总体需求会更好。此外加拿大的原油管道开通后，增加供应59万桶一天，会增加阿芙拉船的供应。

第8、派息(这点长期投资比较重要):预计将提升，目前派息比例在30%左右，希望逐渐提高到50%，目前集团公司也有此诉求(兄弟公司招商公路已经提升至55%)。因此派息比例加上盈利的预期增长20%，按照目前股价，预计24-25年派息率能达到5%以上，将吸引更多增量资金。

第9、股价诉求:第三期股权激励7.3元，当时按照前市场交易均价定的，当时不是自己能决定，有信心未来股价达到股权激励水平。

第10、重置成本:央企是永续经营的，有国家托底，不会关注重置成本和经营的尾部风险。中远海控最差的时候还可以并购，永续经营在牛市中一定会赚到大钱。