上美股份采取多品牌策略，旗下品牌韩束、一叶子和红色小象在化妆品市场取得显著成绩，23年上半年营收同比增长25.7%，净利润同比增长54.5%。同时，公司不断推出新品牌，覆盖不同的化妆品细分市场，逐渐完善品牌矩阵。中国化妆品市场稳步发展，国货品牌增速高于国际品牌，上美股份积极抓住国货崛起的机遇。公司强调科研创新，在抖音上推广韩束品牌，通过定制短剧和直播间等方式，取得了良好的销售成绩。根据盈利预测，上美股份有望持续增长，值得投资者关注。
坚持多品牌战略，大众与中高端兼备。上美是一家多品牌的国货化妆品公司，根据公司财报，公司23H1实现营收15.9亿元、同比+25.7%，归母净利润1.0亿元、同比+54.5%。公司旗下拥有科学抗衰护肤品牌“韩束”、植物科技护肤品牌“一叶子”和母婴护理品牌“红色小象”，23H1三大品牌收入分别达10.3、2.0、1.9亿元。此外，公司持续开发和推出新品牌，覆盖敏感肌护理、中高端孕肌护理和护发领域等不同的新兴化妆品细分市场，大众与中高端兼备，品牌矩阵日益完善。
化妆品行业发展稳健，国货崛起趋势明确。根据公司招股书引用的弗若斯特沙利文数据，2021年中国化妆品市场规模达9468亿元，预计2026年达到14822亿元，21-26年复合增速为9.4%，其中国货品牌市场复合增速为10.7%，明显高于国际品牌。
科研赋能长期发展，韩束抓住抖音红利焕发新生。公司自主研发能力强，根据公司财报，20-22年研发费用率均值为3.1%，代表成分包括TIRACLE、AGSE、青蒿油AN+以及环肽等。主力品牌韩束专注科学抗衰，23年重点发展抖音，采用“定制短剧+品牌自播+达播”的方式，通过短剧拓展A3种草人群，并以直播间积极承接流量，实现销售高增。根据韩束官方微信公众号，韩束红蛮腰系列产品上市至今抖音销量超300万套，霸榜抖音六大榜单TOP1，全渠道销量超过340万套。
盈利预测和投资建议：公司深耕化妆品领域多年，自主研发能力、电商运营能力优异，23年韩束品牌已经重回快速增长轨道，后续公司旗下各品牌有望不断恢复、获得更大发展，预计23-25年公司归母净利润分别为3.5、4.8、6.3亿元。参考可比公司估值，给予公司24年24倍PE，对应合理价值32.05港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：化妆品行业景气下降；市场竞争加剧；品牌拓展不及预期。
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