导语：多省年度交易结果发布，显示24年电价有望保持高位。煤电PB处于历史低位，配置性价比极高。利用煤电机组调节能力，保障电力供应。火电企业业绩修复，行业基本面向好。投资建议关注华能国际、江苏国信、皖能电力、浙能电力。风险提示包括煤炭价格上行、火电降电价和用电量不及预期。华西公用的电价预期以及火电配置机会引发了市场的关注。
⚡多省年度交易结果发布，24年电价有望维持高位。截至目前，江苏、广东、山东、河北（冀南）、湖北、安徽等省份发布2024年年度交易结果，从结果看，江苏、广东、山东、河北（冀南）、湖北各省较2023年交易电价变动情况分别为-2.94%、-15.93%、-20.91%、-4.14%、-6.75%，虽然较23年交易电价有所下滑，但江苏、广东、山东、河北（冀南）、湖北、安徽各省市成交电价分别较各省市燃煤基准电价上浮15.84%、0.57%、-5.09%、12.68%、11.90%、13.50%，除山东省外，其余各省市24年交易电价较各省基准电价均有所上浮。且2024年考虑容量电价以后，上浮比例有望进一步提升，继续维持较高电价预期。我们判断在24年用电紧张且用煤成本较高的省份，火电电价有望维持高位。
⚡煤电PB处于历史低位，配置性价比极高。根据测算，SW火电截至2024年1月11日PB（MRQ）为0.9843，处于近几年低位。考虑到未来火电电价维持高位，叠加容量电价机制出台后增厚煤电机组利润，预计未来煤电机组利润有望持续向好，形成增长趋势。当前煤电机组PB较低，且未来利润有望保持增长的背景下，配置性价比极高。
⚡充分利用煤电机组调节能力，保障电力安全稳定供应。在“双碳”背景下，新能源装机快速发展，但新能源装机存在明显的波动性，出力不稳定。这就要求新型电力系统必须保证在满足最大用电高峰时留有充裕的电源容量以应对突发事件并保证电网安全。我们认为，利用煤电机组调节能力是当前最佳途径。随着容量电价政策出台叠加高电价政策延续，火电机组盈利保障有望得到加强。
?投资建议
2023年至今，火电企业业绩逐个季度环比持续修复，行业基本面向好得到进一步验证。未来在高上浮电价+容量电价的背景下，业绩有望持续向好。推荐关注火电龙头【华能国际】，受益标的包括【江苏国信】、【皖能电力】、【浙能电力】。
⚠风险提示
1）煤炭价格持续上行；2）火电降电价；3）全社会用电量不及预期。
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