特高压建设带动输变电行业高增，许继电气、华明装备、平高电气、思源电气等相关受益标的梳理！

?各项目建设进展
1、 特高压：23年实际核准开工直流4条、交流2条；预计24-25年有望核准开工：直流5/4条；交流2/0条。#对应相关公司24-25年进入业绩兑现高峰期：预计24-25年投运直流3/6条；交流2/3条。

往25年看：根据风光大基地建设进展及外送缺口、以及“十四五“规划的特高压交直流投资额，我们预计24-25年仍将有新增特高压项目释放，形成25-26年的板块收入超预期。

往十五五期间看：大基地项目外送缺口持续存在，特高压建设具备“长周期“属性，且#海风柔直将成为重要增量：预计26-30年全国海风年均新增装机有望达24GW+，且27年后预计项目均为深远海项目（超过70KM用柔直具备经济性）。

我们测算换流阀设备双站价值量6.82亿元/GW，对应26-30年年均海风柔直换流阀市场容量为131亿元。

2、输变电设备：特高压建设加速，将持续带动配套主网建设。23年输变电设备合计中标金额713亿元，#yoy+30.22%；其中组合电器172亿元，#yoy+49.25%；预计24-25年将跟随特高压、需求持续向上。

?相关受益标的
1、 特高压直流-【许继电气】：受特高压直流项目开工建设节奏影响，23年为特高压直流的0投运年份，1）往24-25年看，看好公司特高压换流阀收入逐步确认带动业绩增长弹性；2）往25年后看，看好柔直放量实现业绩第二增长级。

预计公司24-25年实现归母净利润12.2、14.5亿元，yoy+25.2%/19.2%，对应当前估值18、15X。假设26-30年年均3条特高压直流项目、24GW+海风装机，公司换流阀市占率维持25%，对应换流阀利润增量15亿元、归母净利润22.2亿元，给予15X估值，目标市值333亿元，55%空间。

2、 特高压交流及输变电相关：
【华明装备】：35-220KV变压器分接开关，国内基本盘受益特高压及配套主网建设加速，25年后增量看出海、特高压国产替代。预计24、25年归母净利润7.5、9.5亿元，对应当前估值18、14X。考虑估值中枢22X，24-25年目标市值165/209亿元，20%/53%空间。

【平高电气】：23年输变电板块实现中标40.62亿元，yoy+50.27%，增速超行业；预计24、25年归母净利润10.4、13.2亿元，对应当前估值17、13X。考虑25年及未来特高压交流及主网建设有望追加，给予25年20X估值，目标市值264亿元，51%空间。

【思源电气】：23年输变电板块实现中标24.53亿元，yoy+71.63%，增速超行业；预计24、25年归母净利润20.6、25.2亿元，对应当前估值20、17X。考虑公司通过国内+出海有望实现年均25%增长，给予25X估值，对应24-25年目标市值516/630亿元，24%/51%空间。
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