导语：近期，光伏制造业的库存普遍下降，制造端出清速度加快，显示出制造业见底速度可能好于预期。同时，电池片环节加速P型出清，N型电池价格有望触底反弹。在这一背景下，我们优先配置在24年有望盈利见底反弹的N型产业链与美国大储环节。投资者可关注龙头企业如钧达股份、帝科股份以及阿特斯等。然而，需注意N型电池组件降本不及预期以及全球光伏需求不及预期等风险。
核心观点： 12月中旬至今，我们持续向市场推荐N型电池与浆料龙头，以及美国大储环节。我们认为，光伏制造业见底速度或好于预期，N型产业链有望率先受益。美国大储需求有望进一步超预期，具备本土渠道与品牌优势的龙头企业有望受益。
1、各环节库存普遍下降、24Q1排产低迷或加速制造端出清： 根据Infolink数据，硅片库存14GW左右；电池环节头部企业维持2-3 天左右库存水平，二线企业库存在7天以内；组件环节年末厂家积极出清库存，整体库存消耗速度加快，库存平均约1-1.5个月。 根据Infolink数据， 1月硅料、硅片、电池、组件产量预计74-75 GW、63GW、56GW、41GW，环比+10-12%、-8%、-10%、-14%。 我们认为，Q1需求减弱下，制造端或将加速出清。且随着电池片酝酿涨势，后期组件价格跌势有望收窄。
2、电池片环节加速P型出清、N型电池价格有望触底反弹： 根据InfoLink Consulting数据，截至2023年12月末，PERC电池产能中，已经确定关闭/停止生产的项目达到50.6 GW；TOPCon项目面临暂缓扩产的规模达到132 GW，推迟产能的规模较大。 我们认为，随着电池盈利持续亏损， 新扩产能推迟与老旧产能退坡的规模仍将持续扩大。此外，PERC产能改造升级TOPCon项目或将加速落地，改造期无法贡献产出，或将对24年电池供应产生影响，后续N型电池价格或将触底反弹。
3、优先配置在24年有望率先盈利见底反弹的N型产业链环节、继续看好N型电池与银浆： 12月中旬至今，我们持续向市场推荐N型电池与浆料龙头。我们认为，NP替代已成确定性趋势，N型电池组件龙头企业有望受益。N型替代、新产能投放以及技术迭代下，N型银浆亦有望保持行业红利期。
4、投资建议： 建议关注N型产业链龙头企业：钧达股份、帝科股份、聚和材料、晶科能源、通威股份；进步较快的N型电池企业：仕净科技；成本优势领先、逻辑较好的辅材环节：福莱特、福斯特、通灵股份；美国大储优质标的：阳光电源、阿特斯；新技术环节：迈为股份、帝尔激光、奥特维；库存有望见底的户储环节：固德威、德业股份。
风险提示：N型电池组件降本不及预期；全球光伏需求不及预期；行业供给增速超预期导致价格竞争超预期。
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