导语：北新建材持续受到关注，其石膏板业务正在从工业品向消费品转型，展现出抗周期增长能力，并推动其他产品如石膏板+快速增长。此外，公司在涂料业务方面通过收购嘉宝莉加强了消费品逻辑。同时，公司的限制性股票激励计划和拟收购嘉宝莉的消息也为投资者带来了信心。我们重点推荐北新建材作为地缘政治风险溢价的核心资产。此外，公司的防水业务和国际化布局也有望为公司的增长提供支撑。
自8月21日我们发布公司深度报告以来，公司消费品主要逻辑陆续兑现，石膏板及石膏板+主业保持稳健增长。23年底公司涂料业务并购嘉宝莉事项落地，涂料消费品逻辑得到强化；同时公司公告激励计划，给予24-26年较高业绩指引，持续重点推荐“买入”。
1、我们认为公司石膏板的商业模式正在从工业品向消费品转变，抗周期增长能力有望增强，同时带动“石膏板+”等产品快速增长。1）产品方面，公司产品功能及种类持续丰富，同时基于成本优势以及产品优势，公司能够实现市场上最宽且最细的价格带。2）渠道方面，公司实现工程、家装、电商和渠道设计多种产品及销售模式，实现全国范围内经销网络覆盖与产能配套。3）品牌方面，公司石膏板产品实行多品牌策略，逐渐实现“从行业知名品牌向社会知名品牌转化”。
2、公司本次限制性股票激励计划业绩考核目标为24-26年扣非归母净利较22年复合增速不低于27.70%/33.08%/25.43%，同时24-26年扣非净资产收益率不低于17%/18%/19%，业绩考核目标兼顾高成长与经营质量改善。公司同时公告拟收购嘉宝莉78.34%股份，嘉宝莉是我国涂料行业领先企业，涂料年产能139万吨，22年嘉宝莉收入/归母净利达36.1/2.7亿元，23年1-7月归母净利1.96亿且23年8-12月不低于1.15亿元（即23年不低于3.11亿元），同时嘉宝莉原始股东承诺24-26年扣非归母净利不低于4.13/4.62/5.19亿元。我们认为若本次收购顺利完成，公司涂料业务规模有望大幅增长，同时在渠道方面有望与公司形成协同效应（嘉宝莉C端占比约40%），市场布局进一步完善。
3、石膏板和防水业务有望延续增长。1月11日北新建材2024年度工作会议召开，报告指出公司“石膏板+”业务大幅增长，防水业务营业收入创历史新高，同时中国建材董事长周育先强调要进一步深入石膏板、防水业务的融合，我们预计24年公司防水和石膏板业务有望延续23年的增长势头。同时，公司收购嘉宝莉后产品组合进一步完善，未来有望在装配式内装上重点发力，为公司带来新的增长支撑点。
4、公司国际化已完成0-1的突破，未来有望快速实现1-N的发展。目前公司海外收入占比较低，23年公司乌兹别克斯坦项目已建成投产，泰国产线稳步推进，未来有望继续通过新建和收购持续推进国际化布局。
近期报告：
230821深度：《查找图书重识北新：从工业品走向消费品》
230920《拟收购嘉宝莉，有望强化“涂料翼”》
231020《Q3稳健增长，一体两翼布局加速》
231230《激励及并购落地，涂料版图布局深化》
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