康师傅控股：下行风险基本反映，股息率+8%具备吸引力，2024展望稳健

我们预计康师傅2023年收入同比+2.9%，净利润32亿元，同比+21.5%；对应23年下半年收入同比-1.1%，净利润+13.1%，基本符合市场预期，低于公司年中指引，主要由于3Q饮料销售不及预期。

2H23销售表现转淡，饮料板块销售前置，方便面销量略承压。我们预计2H23公司饮料收入+1.2%，全年5%左右增长，低于公司此前预期，主要由于全年饮料销售节奏有所前置（1H23饮料收入+9.5%）叠加3Q需求平淡以及北方洪涝灾害、多雨天气影响（户外消费场景受影响）。分品类看，2H23果汁收入表现好于包装水以及茶饮，而碳酸由于市场整体疲软下半年或有所下滑。我们草根调研显示4Q23公司饮料销售明显回暖，当前公司通过礼盒装等举措积极进行春节备货。我们预计2H23方便面收入-4.7%，其中ASP维持稳定，销量承压，主要由于方便面消费群体之一进城务工农民工数量与消费力均出现下降，影响方便面销量，以及整体消费环境较为疲弱。整体我们预计2H23公司收入-1.1%。

受益于成本下行，2H23利润率小幅提升。2H23除白糖价格走高对饮料毛利率有所影响外，其他主要原料价格均较有利，包括棕榈油、PET等。我们预计2H23方便面毛利率小幅提升，饮料毛利率基本持平。同时考虑2H23公司销售弱于预期，费用率或小幅被动上行，整体看2H23利润率有望小幅提升，我们预计2H23盈利15.6亿，同比+13.1%。

2024展望稳健，股息率具备投资吸引力，投资价值凸显。我们预计公司2024年有望实现中低个位数左右收入增长，其中饮料行业受益于无糖化趋势以及外出刚需属性有望回归全年层面稳健增长，而方便面有望在23年较低基数下维持平稳增长。公司23年推出茉莉绿茶无糖版（3元）、纯萃零糖系列（4元）布局无糖茶赛道，未来有望进一步推出5元无糖产品，我们判断无糖产品有望未来贡献额外增量。当前时点看24年公司各项成本有望维持基本平稳，综合成本上行压力有限，我们预计利润率有望小幅提升，整体看公司基本面稳健，下行风险股价已基本反映。考虑公司有望维持100%分红率不变，对应24年股息率>8%，股息率吸引力较强，投资价值显现。

盈利预测：我们预计公司23/24/25年收入分别为810/842/869亿元，同比+2.9%/+4.0%/+3.2%；23/24/25年净利润分别为32/34.8/36.3亿元，同比+21.5%/+8.8%/+4.5%。公司24/25年P/E 11.8/11.3倍，维持跑赢行业评级。