完美世界23年业绩预览：多款日系新游待发，4Q亏损受多因素影响！

公司预告2023年归母净利润同降62~67%至4.5~5.3亿元;扣非净利润同降67~73%至1.9~2.3亿元。4Q23归母净亏损8,500万元~1.65亿元。略低于我们及市场预期。公司表示主要由于:1)4Q存量游戏流水有所下滑;2)人才梯队优化、重点项目进入关键测试期,相应费用投入增加;3)被投企业投资损失等影响。

关注要点
一、预期游戏4Q收入环降,费用增长及投资损失等致亏损。游戏方面,我们预期收入环比下降,主要由于:1)次新游《天龙八部2》流水较上线初期高点回落,2)老游戏受生命周期等影响,流水环比自然下滑。根据公告计算,游戏业务4Q23扣非净亏损1.5~1.9亿元,我们认为主要因:1)费用端:重点在研项目进入关键测试期增加研发投入、人才梯队优化调整带来费用增长,增幅略高于我们此前预期;2)投资损失:被投中小企业受2023年外部环境、自身产品周期等影响引发公司投资损失。

二、影视剧集稳步上映,应收账款信用减值损失影响利润。4Q上线《欢迎来到麦乐村》《神隐》及多部微短剧。我们估算4Q23影视业务及总部费用合计扣非净亏损约7,600万元,我们认为主要受应收账款信用减值损失影响,归母净利润口径下4Q23净利润约为700万元~1.27亿元,部分有环球片单公允价值变动收益等的正向影响。

三、多款新游有望于年内上线,发布员工持股计划健全长效激励机制。2024年重点关注以下几款产品:1)《一拳超人》海外定档1月31日/2月1日,将分别在北美、欧洲、中东等区域上线,国内已获版号;2)《女神异闻录》已于1/16开启中国大陆地区付费测试(1/31结束,已获版号),我们判断有望于2Q23上线;3)《诛仙世界》于1月初完成二测。同时,《神魔大陆》《诛仙2》等多款自研游戏都在研发中,亦可期待小游戏、真人互动影视游戏等进展。公司于1月8日发布2023年员工持股计划,我们认为有望激发员工积极性,提高经营效率,完善公司长效激励机制。

盈利预测与估值
考虑到存量流水下滑幅度、年末费用支出及投资损失高于预期,下调23年归母净利润39%至4.9亿元;考虑到新品上线进程自Q2开启略晚于我们预期,下调24/25年归母净利润23%/18%至10.5/13.6亿元。当前股价对应20/15倍2024/2025年P/E。维持跑赢行业评级。由于盈利预测调整,但考虑到公司产品储备丰富、质量较好,具备一定估值溢价,下调目标价4%至13.5元,对应2024年25倍目标P/E。上行空间27%。