导语：华能国际发布了业绩预告，结果较市场预期偏低，主要原因可能是资产减值。尽管预计股价会受到负面影响，但考虑到公司基本面展望较具韧性，火电资产减值空间有限，未来股价有望反弹。我们维持对华能国际的买入评级，并看好其长期现金流和利润增长前景。投资者在当前低迷的股市环境中，可以考虑抄底华能国际，尽管对于公司的分红前景可能存在一定的不确定性。
华能国际的业绩预告令市场失望，较大的差距可能来源于类似2019和2020年度的大幅资产减值。除了固定资产减值外，我们认为本次减值的另一个可能的来源是递延所得税资产减值。因市场期待的大手分红希望落空，我们预计今天股价会反映负面。但考虑到公司基本面展望较具韧性、火电资产进一步减值空间有限，我们认为后续股价有望反弹。我们维持华能国际H股的买入评级和5.30港币目标价，该目标价已包含30%的公司治理折价。
盈喜拆解
根据中国会计准则，公司预计归母净利润在80亿-90亿元之间，扣非归母净利润在51亿至61亿之间（均含约28亿元的永续债券利息），远低于市场预期的约150亿（前三季度中国准则净利润126亿）。我们测算盈喜公告意味着公司计入了约50亿的非经常性损失（最大可能是减值），此外四季度的运营成本/费用也高于预期。
除了固定资产减值，递延所得税资产（DTA）减值可能是此次减值中的新项目。在2021-2022年公司大幅亏损，期间积累了较多DTA。截至2023年9月底，其资产负债表上仍有52.55亿DTA。如果部分火电资产被减记，则其附带的DTA也应该被减记——因为在电厂关停后时，这些递延所得税资产无法再随着利税的实现而冲减。
我们预计2023年每股派息在0.09至0.18元人民币之间，对于H股股东来说，除非华能国际选择将派息比例提高至50%以上，税前收益率并不吸引，仅为1.8-4.4%。市场此前一直期待通过盈喜推断公司分红前景，现在看来2023年的股息率难以令市场满意。
今天如何交易？
我们预计华能国际今天会低开，而这可能是一个抄底的机会。鉴于其基本面的韧性（煤价展望温和、容量电价政策形成长期的支撑等）以及火电资产进一步减值的空间有限，我们认为在当前疲弱的股市环境中，华能国际的利润增长前景和长期现金流仍具有投资价值。投资者虽然可能对公司的分红意愿缺乏信心，但情绪也可能随着国资委持续强调提升国企治理、加强市值管理而得到扭转。
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