导语：中金全球研究首次覆盖BASF，给予跑赢行业评级。BASF作为全球最大的综合性化工龙头，通过Verbund一体化、持续研发创新、积极主动并购和业务剥离，不断强化竞争优势。未来，BASF将重点布局中国市场，加速打造电池产业链闭环。公司财务稳健，现金流强劲，股息率具备吸引力。市场对其竞争力存在疑虑，但中金指出短期无需过分悲观，关注新订单修复和一体化优势的发挥。
我们首次覆盖BASF（BAS.GR，巴斯夫），给予跑赢行业评级，目标价52欧元，对应2024/2025年EV/EBITDA 7.6/6.1倍，公司是全球最大的综合性化工龙头，凭借Verbund一体化、持续研发创新、积极主动并购和业务剥离，不断强化竞争优势。
[烟花]未来重点布局中国市场，湛江Verbund基地蓄势待发。中国是全球最大的化工品市场（2022年占比44%），公司预计2022-2030年全球化工增长的80%以上将由中国贡献，未来五年巴斯夫近半数资本开支专注于中国，包括新建湛江一体化基地（计划100亿欧元）及南京基地改扩建等，享受中国市场快速增长的红利，我们预计到2030年公司在中国的产量增速将超过全球和中国的化工生产增速。
[烟花]聚焦可持续发展，加速打造电池产业链闭环。新能源汽车相关材料是化工行业未来重大增长机遇之一，在汽车电动化进程中，单车化学品价值量较传统燃油车提高2.5倍，公司深度布局电池产业链，成为在中国、北美、欧洲均拥有本地生产能力的正极活性材料供应商，把握行业增长强引擎。
[烟花]财务稳健，现金流强劲，股息率具备吸引力。公司始终坚持较高的派息政策，即便在亏损的年度也维持较好的分红记录，2022年股息率达7.3%，2023年在高能源价格、高利率环境、低全球需求的背景下，公司仍计划维持不低于2022年的股利分派。
市场对公司在高能源价格和低需求环境下的竞争力存疑，我们认为短期看无需过分悲观，随全球去库存基本结束，能源价格趋势性回归，最差的时间或已过去，关注新订单修复及公司一体化优势带来更多灵活性。
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