导语：腾龙股份是一家专注于汽车空调管路领域的龙头企业，近年来不断发展壮大，市占率排名第一。随着电动化和热泵化的趋势，汽车空调管路市场规模快速增长。公司还积极拓展热管理系统领域，并通过产业链布局和与知名客户合作，打开第二成长曲线。预计未来几年公司的归母净利润将稳步增长，相应的目标股价也有望达到9.3元。
#汽车空调管路龙头、向热管理集成模块进军。公司深耕汽车管路二十余载，拥有国内外知名客户百余家。目前已经连续12年实现营收正增长，12年营收翻9倍，净利润增长约5倍，公司2022年国内汽车空调管路市场市占率为20%，排名第一。
#空调管路：电动化+热泵化、市场规模快速增长。热泵空调能耗更低，逐渐成为新能源车标配。根据公司公告，传统燃油车的空调管路平均单车价值量约为150-200元，而热泵汽车达到700-800元，增长3-4倍。我们预计2025年我国汽车空调管路市场规模约94亿元，对应复合增速约20%。
#热管理系统：集成化模块化发展、CO2热泵未来可期。电气化升级下热管理系统价值量大幅提升，预计2025年国内市场规模将超1100亿元。自主热管理零部件厂商凭借在新能车上的迅速布局和技术投入，竞争力正不断增强。
#产业链&客户为基、热管理新品打开第二成长曲线。
⭕产业链：1）公司向上游布局铝管生产加工产能，毛利率高于同行；2）发行可转债布局汽车空调胶管业务，协同主业；3）投建波兰和马来西亚工厂，辐射欧洲、北美、东南亚市场。
⭕客户：公司深度绑定的吉利、理想以及赛力斯有望在2024年贡献显著边际营收，支撑主业快速增长。
⭕产品：凭借前瞻性的海外布局切入大众CO2热泵供应链，公司热管理集成模块产品2023Q4已开始批量供货。目前公司已陆续获得气液分离器等多个定点，业绩将逐步释放。
?我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8/2.4/3.1亿元，给予公司2024年19倍PE，对应目标股价9.3元。
暂无评论内容