导语：近期，汽车零部件市场经历了一定的调整，估值回调并面临降价压力。然而，据与公司的沟通情况来看，市场对于整个零部件行业的担忧可能过于悲观。事实上，在细分赛道中，各家公司的表现存在很大差异。而且，跟踪数据显示，部分公司的Q1业绩有望超出预期，甚至实现环比增长。关注Q1下游展望，特别关注Cybertruck和问界等新车型的销量以及零跑、极氪、理想等在同比增幅大、环比降幅小方面的表现。尽管降价压力存在，但从调研情况来看，预计Q1报表端盈利水平大幅下降的概率较小，尤其是那些下游需求量大、稼动率仍在提升的公司。综合来看，我们认为部分公司的Q1业绩仍然具备较强的支撑，包括拓普、嵘泰、伯特利、星宇、保隆、新泉、科博达、上声等。在消化市场悲观预期后，零部件行业有望迎来真正具备全球竞争力企业的价值回归。
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开年来，汽车零部件指数调整幅度约20%，核心标的估值普遍回调至24年15-20X，主要在消化对于终端需求与降价压力的担忧。
但从近期我们与公司沟通情况来看，仍是处于“市场觉得零部件集体完蛋，实际各细分赛道差异很大”。甚至，我们跟踪Q1业绩有望超预期（部分公司甚至有望实现环比增长）。
?Q1下游展望：关注环比增长的Cybertruck、问界，以及环比降幅小、同比增幅大的零跑、极氪、理想
① Q1销量环比增长：问界M9、Cyber等新车型Q4爬坡交付，预计问界Q1销量9万辆+，同比增长近7倍，环比增长60+%；预计Cyber Q1销量2万辆。
② Q1销量环比降幅小、同比增幅大：预计零跑Q1 3.5万辆，同比+230%，环比-37%；极氪Q1 3.5万辆，同比+132%，环比-11%；理想Q1 8.8万辆，同比+67%，环比-33%。
?降价压力如何看？
根据我们近期调研：
A公司：白车身占BOM成本1万左右，即使降10个点，也只有一千块钱，对主机厂而言意义不大。23年谈过一次降价后，24年大概率不会再有变化，直到改款可能才会按新的价格。
B公司：理想进入80w销量指引，有额外年降，在23年正常年降3个点的基础上，10月谈2个点的额外降价，公司通过内部降本消化；新项目第一年不降价。
C公司：主要客户有年降要求，但车灯属定制件，不会超5%，原先部分3%以内年降的项目额外加1-2%，毛利率通过规模来稳定。
我们认为对零部件降价压力的判断，考虑1、降的重要性（ASP），2、降的空间（毛利率），从调研情况来看，预计Q1报表端盈利水平大幅下降的概率较小，尤其是下游需求量大、稼动率仍在提升的公司。
?投资建议（括号内为24年PE估值）
综合来看，我们预计部分公司Q1业绩仍然有较强支撑：
1）配套cyber、同时问界占比高的【拓普】（预计Q1业绩环比持平或微降，20X）；新晋cyber供应链、墨西哥产能稳步爬坡的【嵘泰】（预计Q1业绩环比微增，15X）；
2）奇瑞占比高，问界、理想可贡献增量的【伯特利】（20X）、【星宇】（22X）；理想占比高，奇瑞等贡献增量的【保隆】（预计Q1业绩环比提升，18X）；
3）零跑/问界/理想占比高的【新泉】（18X）、【科博达】（24X）、【上声】（19X）等。看好零部件板块在悲观预期消化后，Q1业绩分化后，真正具备潜在全球竞争力的企业有望价值回归。
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