导语：当升科技计划向控股股东矿冶集团定向增发股票，募资8-10亿元用于技术推进和海外布局，提振盈利信心。公司海外客户占比高达60%，与全球一线品牌动力电池企业建立了深度战略合作关系。新技术方面，公司涉足高镍材料、固态电池等领域，并与合作伙伴推进磷酸铁锂项目建设。综合考虑，我们强烈推荐该公司，预计2023-2025年出货量持续增长，对应归母净利润也将稳步增加。
?#事件：当升科技拟向控股股东矿冶集团定向增发股票，募资规模达8-10亿元，用于补充流动资金。按认购方矿冶集团认购金额上限测算，本次定向增发完成后，矿冶集团将持有公司28.35%股份，仍为公司实际控制人，本次定增募资计划将支持公司新技术及海外布局有效推进，提振盈利信心。
?＃海外客户优势显著，芬兰基地建设有序进行
①公司#国际客户占60%，公司深度战略合作关系覆盖 SK on、AESC、LG新能源、Murata 等全球一线品牌动力电池企业，且NCM811高镍产品在海外快速放量，在主要国际著名电池生产商、车企客户处均保持较高的占比，助力业绩提升。
②#海外项目布局不断推进，2023年7月28日公司正式与FMG、FBC签订协议在芬兰成立合资公司，负责一期项目建设，有利于公司借助项目所在地显著的区位优势、能源优势及政府支持。
?＃新技术领先布局，技术研发持续突破。
①高镍方面，公司顺利开发出超高镍无钴材料，相比目前镍含量达 90%的正极材料，成本可减少 5%；9 系高镍多元材料已实现向海外大批量出口，克比容量达到 215-235mAh/g，在国际客户处成为标杆产品。
②磷酸（锰）铁锂：公司与四川蜀道合作投资30万吨磷酸（锰）铁锂项目计划于23Q4投产4万吨，另外锰铁锂已实现百吨级别出货。
③固态电池：深度开发国内外固态电池头部企业，目前测试进展领先。
?#如何看待公司高单吨净利的持续性？
①首先在β处于底部的时候，公司凭借α也难以完全不受一点影响，单吨净利有所下滑属于相对正常现象。 ②其次，公司单吨净利下降的原因并非是高毛利海外客户大幅降低加工费或者减少公司份额，主要是国内客户占比从3成提升到4成的影响，以及目前产能利用率有所下滑后的成本规模效应减弱。 ③结合公司6成海外客户价格敏感性低，高镍化产业结构升级，极致的库存管理能力（减值损失很少）这三点，我们整体上认为公司单吨净利仍可维持在2万元每吨（扣非口径）的高位上。
?#投资建议
高比例海外客户保障盈利水平，展望未来锂、镍价格下降缩窄三元材料与磷酸铁锂成本差异，叠加高镍渗透率提升+26年之前芬兰基地建设完毕提升海外增量，我们预计公司2023-25年出货6.2、6.5、8万吨，对应归母净利19.8、15、18亿元，对应24/25年PE 11.5、10倍，以中值9亿计算，增发后对应24/25年PE 12、10倍，低估，强烈推荐。
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