导语：多肽产业链迎来了新一轮的快速增长期。重磅多肽大单品的销售表现超出市场预期，诺和诺德收购Catalent以扩充GLP-1产能。下游的GLP-1扩容、研发管线增加以及重磅品种专利到期等因素推动需求持续强劲。中游具备高生产壁垒，跟随下游享受高成长红利。上游的合成试剂、固相载体、纯化溶剂填料等有望率先受益。投资者可以关注诺泰生物、圣诺生物、药明康德等多肽产业链中的头部公司，以及信达生物、恒瑞医药等GLP-1R激动剂领域进展较快的公司。
#重磅多肽大单品销售超预期、诺和诺德收购Catalent以扩充GLP-1产能。①1月31日，诺和诺德公布2023年司美格鲁肽销售约212亿美元（+94%）、2月6日，礼来公布2023年替尔泊肽销售约53亿美元（+1005%），均超出市场预期。②当地时间2月5日，诺和诺德公布其控股股东Novo Holdings同意以165亿美元收购全球头部CDMO公司Catalent，增加其GLP-1相关药物的生产能力，以满足其“螺旋式增长的处方”。我们认为当前随着重磅多肽药物快速放量，新适应症不断开拓，多靶点药物研发持续推进，多肽产业链有望迎来新一轮快速增长期。
#下游：GLP-1扩容、研发管线增加、重磅品种专利到期推动需求持续强劲。①GLP-1：减重患者基数庞大，GLP-1R激动剂减重需求有望带来多肽药物新一轮提速增长；②多肽及减重研发管线持续扩容；③重磅多肽品种专利逐步到期，多肽仿制药行业红利期有望持续。
#中游：高生产壁垒带来整体格局较好、跟随下游享受高成长红利。①多肽C(D)MO：多肽药物生产壁垒较高，国内玩家有限，利拉鲁肽及司美格鲁肽原料药申报登记仅7家。我们预计2025年全球多肽C(D)MO潜在空间约为134.0亿美元；②美容肽（多肽化妆品）原料药：全球及国内美容肽原料市场持续快速增长，预计全球2025年市场规模约14.5亿美元，国内格局较为分散。
#上游：合成试剂、固相载体、纯化溶剂填料、合成仪等有望率先受益。①多肽合成试剂：稳步增长，预计2023年全球市场规模约68.5亿元（+6.9%），国内约22.2亿元（+9.9%）；②多肽固相载体、纯化填料及固相合成仪：均实现自主可控，各个领域国内均有隐形冠军，有望受益于下游需求快速扩增。
#投资建议：下游需求旺盛、中上游有望率先受益。持续看好中游多肽原料药/中间体头部公司诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、金凯生科、海翔药业、美诺华等；原料药仿制药一体化布局的奥翔药业、奥锐特等；多肽CDMO头部公司药明康德、凯莱英等；国内美容肽原料龙头企业湃肽生物；上游多肽合成试剂龙头昊帆生物、多肽固相载体龙头蓝晓科技等。同时看好下游GLP-1R激动剂进展较快的信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝、联邦制药等。
风险提示：市场竞争加剧风险、市场空间测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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