导语：丽珠集团作为一家稳健增长的大型制药公司，以其高壁垒主业、稳定的利润增长和丰厚的股息吸引了投资者的关注。公司主业的高壁垒行业、大单品的上市以及创新药的重估都为其未来的增长提供了弹性。尤其是创新制剂领域，丽珠集团即将推出一系列创新药品，预计销售峰值高达数十亿，有望进一步推动公司的估值提升。除此之外，丽珠集团注重股东回报，过去几年的稳健业绩和高分红政策也为投资者带来了丰厚的回报。尽管存在一定的风险，但丽珠集团在当前的低估值下具备较高的投资潜力。
投资逻辑:主业高壁垒十营利稳健放量十高分红(22年股息率4.9%,每股股利1.6元)十疫苗减亏完结十创新药价值重估(司美、阿立哌唑、IL-17A/F
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大单品接连上市)。
创新制剂进入管线收获期，未来三年一年一大单品上市，销售峰值65亿元，估值尚待体现:辅助生殖领域，①曲普瑞林微球(23Q1上市)和②戈舍瑞林缓释植入剂(I期，27E上市)，同品类市场分别对应15亿和38亿元，仍以进口产品占据90%+份额，有望快速实现30%的进口替代，贡献收入5亿和11亿元。③精神领域，阿立哌唑微球已NDA、奥曲肽微球进入BE临床，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约9亿元。④生物制品，司美
格鲁肽糖尿病适应症预计24Q2报产，减重适应症24年初递交IND，对应糖尿病和减重的双市场空间
材土/7 超千亿，我们预测其销售峰值20亿元。
F双靶点单抗。(III期，27E上市)，银屑病+强直炎市场约570+560万人，作为国内首款IL-17双靶点单抗，我们预测销售峰值15亿。⑥IL-6R托珠单抗(23Q1上市)，用于约420万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值5亿。
稳健业绩，卓越运营，注重股东回报:①过去6年 212
营收CAGR为8.16%，归母净利润CAGR为15.99%，业绩长期稳健增长。②合伙人计划+股票期权激励，考核目标为扣非归母净利润CAGR≥15%:③股份回购+高分红:截至23Q4耗资4.02亿元回购并注销1.2千万股，22年股息率4.9%。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年，归母净利润21.6/24.4/27.9亿元，对应当前市值的PE为 15/13/11倍。分部估值法，2023年预计
净利润为20亿，保守给予17倍PE，贡献约340亿市值;司美格鲁肽(20亿)、IL-17A/F (15亿)、阿立哌唑(10亿)、戈舍瑞林(10亿)、曲普瑞林 (5亿)、托珠单抗IL-6R(5亿)、贡献65亿峰值，持有丽珠生物51%股权，给予3倍PS，创新产品贡献98亿估值。目标市值约440亿人民币，当前仅15x PE，历史估值中枢24x，目前显著低估!
风险提示:产品降价、新药研发、原材料供应和价格波动、医药政策不确定性风险。
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