测试电源+特种电源：天风电新收入展望1.5倍增长

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简单回顾主营业务：测试电源、特种电源、电能质量设备

✔24年：增长点在新能源车测试电源、通用测试电源和特种装备电源

测试电源：起步于光储领域，基于产品力和服务能力，自23年起在新能源车领域加大力度拓展产品和市场，23年新能源车测试电源收入快速增长，在测试电源中收入占比从10%提升至接近20%，24年有望继续翻倍增长，【这里❗重点新增客户系比亚迪、汇川、威迈斯、欣锐等】。

此外，另一个放量的是通用测试电源，对应的是小功率产品，毛利率更高。

特种装备电源增长受益于部分型号从研发开始进入交付+新的高功率模块化电源产品开始交付。

与此同时，军用航空保障电源今年也将进入出货高峰期（每三年一个周期）。

24年全年收入来看，预计测试电源、特种电源和电能质量设备收入分别为6.5/3.3/2亿元，YOY+32%/65%/26%，对应全年归母净利润2.1亿元，对应PE 20X。

?长期：往26年看，通用测试电源+特种装备/半导体特种电源国产替代将是最主要驱动力

通过2-3年的布局，公司在市场空间更大的通用测试电源领域已经开始逐步国产替代，截至23年公司通用电源占比已超50%，往后看占比有望继续提升，对标台资龙头，公司收入体量有望达10亿元量级，同时通用产品毛利率更高（通用65%，定制45-50%）。

测试电源全球市场空间超100亿元，其中中国市场预计在50亿元以上，行业龙头致茂电子相关领域年收入超30亿元。公司收入体量仍有很大提升空间。

特种电源领域除军工外，半导体电源也是重要国产替代方向：公司今年将陆续送样直流电源、脉冲电源和溅射电源，客户基于海外封锁国产替代需求迫切，半导体电源产品有望从25年开始贡献收入，往后看有望达到2-3亿元收入体量。

半导体设备电源当中仅射频电源国内市场空间预计就将达到50亿元以上，叠加直流、脉冲电源等市场空间预计在80亿元。

预计26年营业收入21.4亿元，较23年增长约142%，其中测试电源/特种电源/电能质量设备收入分别为10/8/3亿元，分别较23年增长103%/300%/95%，归母净利润4.5亿元，对应PE 9X。继续看好公司横向拓展的平台化能力和受益国产替代趋势，保持重点推荐。