导语：联想财报后，市场分歧与成长展望备受关注。联想作为全球第三大AI服务器厂商，在服务器领域取得亮眼成果。AI PC市场也呈现增长势头，销量逆势增长3.9%。预计随着AI PC的逐步发力以及服务器需求释放，联想将实现快速增长。此外，AI PC的上市时间及价格调整也将带来行业的变革。投资者需注意AI PC渗透速度、PC销量预期和服务器需求等风险。
领导好，联想业绩于上周四发布后，财报数据有亮点也有不足，我们针对市场分歧点解读，并展望公司未来成长如下：
1⃣服务器的改善动能
➠ISG业绩：公司是#全球第三大AI服务器厂商，4Q23实现营收25亿美金，YoY-13.4%，QoQ+23.5%；
➠解读：去年申请许可证对客户拓展有一定影响，AI业务仍处于投入期，算力芯片供应紧张，导致AI服务器利润未能充分释放，ISG业务仍有亏损。但已经开始环比回暖，过去三个季度经营利润分别为-0.60/-0.53/-0.38亿美元，亏损幅度逐季收窄。
➠展望：目前公司许可证已落地，公司海外业务近期有诸多客户突破。预计随着CoWos产能释放及推理侧需求发力，公司ISG事业部将持续增长，并于24年内实现扭亏。
2⃣PC景气度展望如何
➠IDG业绩：4Q23实现营收124亿美金，YoY+6.7%，QoQ+7.4%，OP Margin 7.4%，环比持续提升
➠Q4销量：4Q23全球PC销量同比下滑2.7%，联想实现销量0.161亿台，同比逆势增长3.9%；PC市场份额达23.8%，商用PC份额达27%，#均创近年来新高
➠展望：此前受英特尔财报指引低预期等影响，市场对24年PC销量持保守态度，我们认为PC销量在Q1或受季节性扰动影响，而联想将凭借强力的产品矩阵，及AI PC的先手，有望取得更好的市占，实现超出行业平均水平的增长。
➠此外，4Q23智能手机/平板电脑出货量同比增长32%/13%，超过市场增速25pct/30pct
3⃣AI PC出货节奏及价格
➠节奏：我们预计#4月份搭载端侧模型的AI PC将上市，同时，联想AI PC#有望在24年下半年加速拿到商用客户的批量订单，并在25年进一步迭代及提高比重。
➠价格：预计产品单价将有中-高个位数百分比的提升，并通过附加服务等提高利润水平
联想集团作为全球PC龙头及AI服务器前三，行业地位优势凸显，预计随着算力芯片供应紧张缓解及AI PC逐步发力，联想各项业务将从复苏转向快速增长。预计FY24/FY25/FY26年实现净利润9.12/12.28/15.69亿美元，目标市值220亿美元，对应FY25（2Q24-1Q25）PE为18倍。现价依旧看50%以上空间。
风险提示：AI PC渗透缓慢、PC销量不及预期、服务器需求不及预期
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