导语：中国酒店集团面临产品老化的挑战，升级换代成为行业整合的机会。经济型酒店需求旺盛，而中端及中高端品牌有望抢占市场份额。同时，区域差异也存在，华南老化程度高，华东和华北压力较大。投资者需关注产品更新进程及品牌选择。
观点聚焦
我们近期发布深度报告《中国酒店业的向下扩容与向上突破》，为回应后续投资人对酒店集团在营门店老化程度及产品老化后更新换代带来行业整合机会的关切，我们基于携程网供给侧数据（N=24.6万，数据截至2023年12月21日，全文同）进一步分析头部酒店集团的在营门店特征。
理由
首旅、锦江在营/翻新时长6-10年酒店占比更高，关注更新换代进程。1）头部酒店集团注重产品管理与品质维护，在营/翻新时长10年以上酒店占比均为低个位数（锦江/华住/首旅/亚朵在营/翻新时长10年以上酒店占比分别约2/1/3/0%）；2）首旅、锦江旗下在营/翻新时长6-10年酒店占比约23/19%，而华住、亚朵该项指标分别约14/7%（我们认为亚朵占比偏低主要系品牌推出时间更晚因而产品偏新，华住占比偏低主要系近5年新开店数量较多）。我们建议关注首旅和锦江部分在营酒店后续逐步老化后加盟商更新换代的品牌选择偏好。
分区域：锦江在华南老化程度偏高；首旅在华东和华北产品老化压力略大。1）锦江在华南的在营/翻新时长6-10年酒店占比约22%，相较其他六大地区，华南产品老化程度偏高（华南为锦江第二大覆盖地区，约19%门店位于华南）。2）华住在华东在营/翻新时长6-10年酒店占比约15%（华东为华住最大覆盖地区，约46%门店位于华东），相比其他集团略低（首旅、锦江分别约22/20%）；此外，华住在华南整体偏新（在营/翻新时长0-5年酒店占比约90%），我们认为或由于华住近年来持续布局华南市场，建议关注华住在华南的渗透进程。3）华东和华北为首旅覆盖数量最多的两大地区，首旅在该区域的产品老化程度偏高（在营/翻新时长6-10年占比分别约22/24%）。
分档次：经济型存在一定翻新诉求，优质中端及中高端品牌或抢占份额。通过拆分各大品牌的产品在营时长分布情况，我们发现经济型酒店产品老化程度更高：锦江旗下的锦江之星/7天在营/翻新时长6-10年的酒店占比约44/40%，在营/翻新时长10年以上的酒店占比约11/5%；华住旗下的怡莱和海友在营/翻新时长6-10年酒店占比分别约23/20%（汉庭该项指标约约18%，相比其他经济型品牌产品老化程度较轻），首旅旗下如家该项指标占比约30%。往前看，我们认为各大集团的经济型酒店或有一定的产品更新升级需求，而产品扎实、服务周到、品牌力突出的中端及中高端品牌有望抢占一定的存量空间。
盈利预测与估值
我们维持覆盖公司的评级、目标价、盈利预测不变。
风险
消费力疲软或供给增加导致RevPAR恢复不及预期；规模扩张不及预期。
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