【全球核心矿企】23年铜矿产量不及预期，24年矿端短缺难解，铜价或迎新涨势

1 23年全球核心铜矿企业产量大多不及年初指引。我们统计了12家海内外矿企的产量兑现情况，23年初给出的产量指引合计为1148.0-1217.8万吨，最终实际产量1134.8万吨，低于指引下限，其中仅有必和必拓、嘉能可、紫金矿业和洛阳钼业4家兑现其年初产量指引，兑现程度较低。偏离指引较多的企业有：
1）泰克资源：较指引下限低9.4万吨，主因QB2爬产低于预期、Carmen de Andacollo遭遇极端干旱气候干扰；
2）力拓：较指引下限低8.8万吨，主要是Kennecott 23Q1发生的输送带故障影响以及Escondida露天矿的岩土工程挑战；
3）第一量子：较指引下限低6.2万吨，主要因为Cobre Panama于11月被迫停产，Sentinel铜矿矿石硬度较高影响产量。

2 行业扰动因素较多，3家企业下调24年指引合计65.5-72.5万吨。
1）第一量子：Cobre Panama 22年产铜量为35万吨，考虑到CP100扩建项目投产，公司在23年初给予项目产量指引为35-38万吨，但23年11月其采矿权合同被判违宪，项目暂停运营，暂无产量指引。
2）英美资源：Los Bronces矿山品位下降及矿石硬度超预期导致两个加工厂将在24年进入维护状态；El Soldado矿由于岩土断层影响下调了产量；Quellaveco矿采矿区内存在一条已知的岩土断层线影响产量。
3）泰克资源：QB2爬坡相关的可靠性问题在23年尚未解决，产能爬坡不及预期；Carmen de Andacollo 24年将继续受极端干旱天气影响，而解决方案预计最早在2025年到位。

3多个项目存在延期，预计24-26年全球铜矿山新投产项目产量为68/62/ 54万吨。
从延期项目来看，QB2和Salvador的延期对24年铜增量影响较大，合计下调近10万吨。从项目增长维度看，24年贡献增量较大的项目为QB2（19万吨）、TFM（10万吨）、Udokan（8万吨）和Oyu Tolgoi（7万吨），25-26年核心增量项目为Kamola-Kakula铜矿、巨龙铜矿、米拉多铜矿以及Kansanshi铜矿。

4 投资建议：短期看，电解铜淡季累库不及预期，库存低位支撑铜价；中期看，宏观面，美联储降息确定性强，美元继续下跌利好铜价，基本面，第一量子、英美资源和泰克资源合计下调24年指引近70万吨，矿端短缺难以缓解，支撑铜价中枢上移；长期看，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，铜价有望迎来新涨势。个股：推荐紫金、铜陵、洛钼、金诚信，关注西矿、江铜等。
风险提示：美联储降息不及预期，铜矿投产速度超预期，需求增长不及预期