导语：作为全球非晶合金龙头，云路股份在非晶变压器和纳米晶、磁粉等领域展现出巨大的发展潜力。非晶合金在配电变压器和用户端变压器中具备突出的节能环保特性，而纳米晶和磁粉则在无线充电、新能源车等领域取代铁氧体材料。此外，非晶电机也成为公司下一个高速增长的重点领域。尽管存在下游需求不及预期和市场波动等风险，但云路股份已经成为全球最大的非晶带材生产基地，积极开拓国际市场。根据分析师的预计，公司的盈利能力将持续增长，因此被给予“强烈推荐”投资评级。
公司为全球非晶合金龙头，下游非晶变压器需求量稳定增长。非晶电机问世，或成为公司下一个高速增长点。第二、三业务纳米晶合金、磁合金粉末同样具备较大的发展潜力。
非晶合金：政策推动非晶变压器渗透，非晶带材与平面铁芯为公司业绩增长双引擎。非晶变压器相较硅钢变压器具备“制造节能、使用节能、回收节能”等突出的节能环保特性，主要可用于配电端与用户端。（1）配电变压器：国家电网/南方电网的非晶变压器渗透率预计分别将从2021年的25%/45%左右上升至2025年的45%/65%左右，均有约20%的增幅。（2）用户端变压器：在轨道交通、数据中心、新能源等领域已逐步投入应用。非晶合金还可作为3C屏幕用材。我们预计2022-2026年中国非晶合金带材需求CAGR为20.6%。公司已成为年产能10万吨的全球最大非晶带材生产基地，以“小流量熔体精密连铸技术”为核心技术实现非晶合金大规模产业化，并成功研发非晶立体卷铁芯技术。公司客源优质，持续开拓国际市场。
纳米晶与磁粉：构建平台持续优化产品结构。纳米晶凭借性能优势有望在无线充电、新能源车等领域对铁氧体逐步替代。公司纳米晶带材薄度领先市场，5000吨募投项目可进一步增加盈利能力。磁性粉末板块，公司制备方法取得突破，实现产品成本降低和性能提升，已切入光伏领域并取得主流厂商之一阳光电源的供方资质。
非晶电机：市场前景广阔，或成为公司下一个高速增长点。非晶合金综合电磁性能优异，可取代无取向硅钢片应用于定子铁心，降低电机铁损，成为突破电机功率密度瓶颈的新选择。下游应用领域（1）新能源汽车：广汽埃安推出全球首个“纳米晶-非晶”超效率电机，可降低电机50%铁芯损耗，最高效率达到98.5%。公司作为广汽埃安供应商，目前正在积极深化研发非晶材料在以新能源汽车为代表的移动载荷下电机的应用。（2）机器人：非晶合金可应用于伺服电机，提高电机效率、减轻关节负载。公司将重点布局相关材料的研发与加工。
投资建议：预计2023-2025公司归母净利润分别为3.29、3.68、4.11亿元，对应PE分别为22、20、18倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期、新材料渗透速度低于预期、二级市场波动。
暂无评论内容