信义光能:海外溢价带来交易机会,上调至买入评级

导语:信义光能在今年马来西亚扩产计划和海外市场溢价的提升下,业绩表现超出预期。公司高涨的毛利率和乐观的全年需求展望,使其成为投资者眼中的热门股。此外,全球光伏供应链的重塑和光伏玻璃的去库带来的交易窗口,也给该公司带来了更多的交易机会。考虑到公司的吸引估值和未来增长潜力,我们上调了信义光能的评级至买入,并将目标价提升至6.60港币,相信其未来的表现将超越预期。

 

信义光能下半年业绩超预期的程度堪比其去年上半年业绩低于预期的程度。往后看,公司今年在马来西亚的扩产正当其时,因为光伏产业链的海外溢价正从硅料延伸到光伏玻璃。我们认为公司24年坚定的扩产计划(预计产出同比增加35.2%)可能会面临一定的不确定性,但雄心勃勃的计划本身也可能让竞争吧对手望而却步。考虑到公司估值在业绩拉升后仍显吸引,我们上调信义光能至买入评级,目标价升至6.60港币。

业绩
信义下半年净利润近28亿港币(同比+46%)较预期高约29%,主要是由于毛利率环比大涨11.2个百分点。从外部的价格和成本项数据很难反推出毛利率跳升的原因,但信义光能1H23的毛利率之低也同样难以拆分。公平地说,全年21.4%的毛利率较准确地反映了光伏玻璃去年的供需情况。至于上下半年及与同行的差异,之前在17-18年也曾出现过。

扩产和供需展望
信义光能给出的24年扩产计划和日熔量指引都超出我们预期。管理层规划今年点火六条新产线,其中两条在马来西亚,四条在安徽芜湖,总产量预计同比+35%。管理层对全年需求展望也较乐观,认为全球光伏需求将增长20-30%。这比很多组件厂的预测都更乐观,而组件厂通常能看到比光伏玻璃公司更远期的订单。这可能是因为信义光能自身也是组件用户的身份带来的乐观情绪。

海外市场溢价
全球光伏供应链正在快速重塑,以应对政策导致的割裂需求市场。美国光伏市场享受着独一无二的价格和利润水平,组件公司都在争取用符合反强制劳动法核双反限令的组件打入美国市场。根据我们统计,中国之外的光伏玻璃产能约5550吨,能够满足约33GW组件需求。而美国去年的需求约为43GW。隆基刚刚通过合资公司的形式在美国投产5GW组件厂,也将形成新的光伏玻璃需求。信义光能的海外产能今年将翻倍,马来的新产能投产的时机特别合适。我们认为海外溢价销量的提升将帮助信义部分弥补薄玻璃溢价的消失。

交易窗口
光伏玻璃库存在连续21周上升后终于于上周出现下降。我们认为去库还会持续数周时间,因为一月的冷修产能较多,而组件排产则在节后有所恢复,另光伏玻璃可能在四月录得半年多来的首次涨价。另外纯碱价格也可能在未来几周继续下行,令光伏玻璃毛利率走出一季度的低谷。

估值
信义光能目前估值为8倍PE,并有6%的股息率,我们认为估值吸引。上调24/25年净利润预测19-20%,主要反映出货量和毛利率假设上调。目标价提升至6.6港币,对应11倍24年PE。

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