导语：钨精矿价格持续上涨，供应受限和需求增长推动钨市场的发展。随着光伏钨丝和矿用合金等需求的增加，预计整体钨精矿需求会有微增。同时，钨开采实行配额制，未来产量增长受限，供给可能下滑。行业已完成去库动作，供应面临产能极限。基于以上情况，钨价有望继续上升。中钨高新、章源钨业、厦门钨业等自产钨精矿企业值得关注。风险提示包括原材料波动、产业政策、技术研发和下游需求不及预期。
1、2024年以来，钨精矿价格有所上涨，截止2月底日，65度黑钨精矿均价在12.5万元/吨，较去年低上涨4000元/吨。节日矿山开工受限，冶炼厂陆续放假，成本端坚挺。节后需求边际恢复。我们认为在光伏钨丝、矿用合金等需求增长下，24年整体钨精矿需求同比微增。
2、开采实行配额制，未来产量增长率有限。我国对钨开采实行配额制，2023年我国钨精矿的开采指标为11.1万吨（标吨），2015年至今指标增长2万吨，增幅约21.58%，折年复合增速2.47%、近5年复合增速约1.40%。但实际生产中，部分矿山开采能力不足，浪费了部分配额；另有部分矿山存在着超配额甚至无证开采现象，因此配额制度仍有完善空间。未来全球新增钨矿个数有限，且矿山建设年限较长。预计24年国内钨精矿供给有所下滑，海外哈萨克斯坦钨矿年底有望投产，但产量较低，总体供给可能仍是减量，需求缺口进一步扩大。
3、行业去库或已完成，供应面临产能极限。泛亚交易所的2.83万吨APT在2019年被司法拍卖流入市场，在接下来的2年多时间内，被市场消化完毕，这其中又伴随着价格上涨，或反映钨供应已经短缺。在当前需求周期性走弱的背景下，钨精矿的供应或已处于实际产能极限，一旦需求好转，钨精矿短缺的局面将被激化。
4、投资建议：全年钨价有望震荡上升，重点关注自产钨精矿企业，推荐中钨高新（目前柿竹园已启动注入）、章源钨业、厦门钨业。
5、风险提示：原材料波动风险、产业政策风险、技术及研发风险、下游不及预期。
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