导语：水星家纺作为低估值高股息的标的，其业绩历来稳健。预计在2024年，水星家纺的股息率将达到约6%。与家纺行业的平均估值相比，水星家纺目前的市盈率不到10倍，处于较低水平。公司聚焦于被芯战略，提供高性价比产品，并以自主研发的科技为销售亮点。此外，水星家纺在线上平台上拥有显著优势，同时稳步开拓线下门店。投资者应积极关注水星家纺的发展前景。
■低估值高股息标的，历史增长稳健。公司23上半年分红比例66%，若保持该分红水平，24年股息率预计约6%；家纺赛道估值一般在12x以上，水星24年PE目前不及10x，与自身历史估值及同业头部公司相比均处于较低水平。
公司业绩稳健，2020-22年期间在疫情扰动下，收入规模仍保持CAGR10%的增长，23年趋势延续；利润端22年受线下客流影响有一定波动，23年快速修复，前三季度已恢复至21年同期水平。
■家纺行业较分散，头部格局稳定。家纺CR3约5%，企业数量众多，但水星、罗莱、富安娜一梯队格局稳定，在品牌知名度、门店规模等方面具备绝对领先优势；近年在消费及经营环境影响下，部分区域品牌/白牌由于资金、成本等压力有所出清，行业集中度有望小幅提升。
■高性价比家纺品牌，聚焦被芯战略打造竞争优势。相较其他头部品牌，公司被芯、四件套等核心品类价格带略低，错位聚焦性价比市场；
同时公司坚守被芯战略，以自主研发的抗菌、保暖等科技为销售亮点，延续大单品策略，历史推出羽绒被等高单价爆品，销售额数亿带动规模增长。
伴随新品推出，以及被芯销售带动的产品结构优化，高单价产品销售占比提升，持续驱动毛利率向上。
■抖音等线上平台优势显著，线下稳步开拓门店。水星重视线上渠道，电商单独成立子公司运营管理，23年线上销售占比或在50%以上；巩固传统线上渠道优势的同时，公司对抖音等快速增长的新兴渠道布局较早，在粉丝体量、店播体系、成本议价等方面均具备较强优势。
线下门店以加盟为主，持续加强空白市场渗透辐射，24年或保持200家左右的门店新开速度，同时继续推动形象升级、低效店铺淘汰等渠道优化。
■我们预计公司24-25年利润分别为4.3/4.9亿，PE分别为9.6/8.4x，建议积极关注。
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