光伏玻璃供需拐点明显，纯碱价格下降为利润提升增添动力

1、行业供需：供需拐点方面，玻璃行业最为显著。截至目前，光伏玻璃产能约9.9万t/d，实际2024年新增供给2750t/d，冷修约3180t/d，新增产能在2024年因爬坡尚未贡献产出，冷修产能已明确减少，预计实际供应产能约9.6万t/d（假设1000t/d对应约6GW全年产能，则玻璃产能对应月度产出约48GW，3月排产预计55.9GW），玻璃与组件供需比已接近2023年最旺季水平。

2、成本变化：纯碱价格进入下降通道，光伏玻璃有望受益。光伏玻璃成本中，原材料、燃料成本各自约占40%，折旧人工等占比约20%-。其中，波动最大的为纯碱价格，我们测算，纯碱价格每下降100元/吨，玻璃价格如果维持不变，玻璃盈利有望扩张0.1-0.15元/平。

3、后续展望：产业链价格坚挺，4月盈利预计环比扩张。（1）假设在4月涨价1元/平，考虑4月走出天然气取暖季，且纯碱价格有望进一步下降，玻璃盈利有望环比上行1.2-1.3元/平；（2）如果4月玻璃价格持平，假设天然气季节性下降10%，盈利也预计将环比上行0.4-0.5元/平。

4、产能进展：2023年底产能为20600t/d，2024年底预计为30200t/d。新增（1）安徽4*1200t/d，建设接近尾声，预期2024H1投产；（2）江苏南通4*1200t/d，已经拿到低风险函，处于建设期中，预计2024Q2末Q3初开始点火。

投资建议：
长期来看玻璃环节壁垒提升+成本护城河加深，预计未来长期存在阶段性供需错配机会，公司作为行业龙头，盈利能力持续优于同业，且海外产能差异化布局有望进一步拉开公司和二三线企业差距，我们看好公司后续发展，继续推荐！