导语：本周大宗金属市场表现强劲，有色金属股票引领涨势，铜、铝、黄金等板块纷纷上涨。行情的本质是为了兼具确定性和成长性的有色板块提升估值，这一轮行情可能成为市场中期维度内的一条交易主线。A/H联动效应持续，港股资源股的折价情况逐渐缩小，可能还有上涨空间。对于各子板块，铜行业长期看涨，铝价格短期缺乏新的交易驱动，黄金股票仍有涨幅空间。值得关注的个股有紫金矿业、金诚信、中国宏桥、神火股份、招金矿业、山东黄金、中金黄金等。
行情复盘：周内有色金属股票领涨市场，大宗金属铜铝金板块轮动式上涨，不少铜公司股价创历史新高，且上涨效应逐步从大宗金属股票外溢至其他小金属有色品种，是行情的一种极致化演绎。本轮行情两个要点：
1）行情本质为拔估值：从基本面维度看确实可以为上涨找到一些支撑，如金价自周初起突然突破前期震荡平台不断创历史新高，如美联储降息确定性增强带来市场对金属价格看涨预期，但我们认为这一轮行情的本质是为兼具确定性+成长性的有色板块拔估值（因为铜铝商品本周的反应反而没有那么剧烈）。这种估值提升的逻辑可能是市场中期维度内的一条交易主线，需重点关注。
2）A/H联动：本轮上涨，港股资源股标的如中国黄金国际、中国有色矿业涨幅不逊色于a股，前期港股资源股对a股折价明显，以铜为例，a股龙头股可以给到接近15x估值，而港股资源股龙头在前期仅7-8x，即使考虑流动性因素依然折价明显，当全市场的关注度逐渐向有色倾斜，港股资源股这类估值洼地因此水涨船高。而这种缩小估值差异的趋势可能并未结束。
各子板块基本面&后市观点：
铜：强宏观预期使得周内沪铜价格再度冲击七万，但当前为行业淡季，需求尚未完全恢复，市场依然处在季节性累库的过程中，基本面对铜价的突破形成一定阻力。虽然铜价依然运行在前期6.7-7w区间，但中枢明显提升，回调低点亦逐步攀升。无论铜价是继续在前期的震荡上沿运行等待，还是在旺季来临后宏观+基本面双催化下迎来真正突破，不改铜行业长期看涨逻辑。当下市场更应该思考的是铜企的估值锚在哪里而非铜价短期是否涨跌（紫金矿业的估值仅仅局限于15x吗？）。配置思路上，第一类选择紫金矿业、金诚信等优质铜企，继续长期持有；另一类低位弹性可以选择前期滞涨，后期或存在潜在补涨空间的五矿资源。
铝：周内宏观催化铝价小幅上涨，基本面维度铝价短期缺乏新的交易驱动。虽云南复产进度略超预期，但搭配旺季来临，我们认为相对影响有限，且周内铝价并未交易复产逻辑。此外周内累库幅度已逐渐放缓，当下更应开始期待低库存+旺季来临后铝价的弹性表现。股票维度，继续推荐低估值标的中国宏桥（唯一一个ah内估值低于5x的基本金属龙头股）、神火股份。
黄金：在市场一致的震荡预期中，金价忽然连续向上突破，一方面是对基本面维度美国符合预期PCE、弱于预期的ISM PMI的延续交易，对反向扭转策略的滞后反映，同时我们认为也有其他尚未被挖掘的交易层面的因素，但没有疑问的是金价的表现大超预期。与铜的股票基本接近新高或创新高相比，金价已经新高而黄金股还未涨至前高，依然有不错的赔率空间，金价右侧信号已至，建议积极关注招金矿业、山东黄金、中金黄金。
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