乔治白：高股息低估值，24Q1订单超预期，展望乐观

■公司23全年营收（14.9亿+17%）与归母净利（2亿+67%）创上市以来新高，受益职业装毛利率明显改善（50.6+6.5pct）盈利能力显著提升。主要系①订单结构优化；②产能利用率提升+产线智能化改造降本增效；③与卫星工厂深化合作提高生产机动性。

【24Q1订单超预期业绩展望乐观，24年或保持15%+营收增速，且利润增速快于营收增速】

■公司上市（2012年）以来现金分红10次，上市以来分红率52%，近三年平均分红率47%；【24年股息率预计5%+，资本开支少现金流强劲，分红提升可期】

■政企集采订单集中龙头受益，国企市场化改革职业装渗透率有望提升

公司客户主要为大型企业客户，多集中于金融、电力、电信、邮政、烟草等行业，多数大型企业职业装平均采购周期为两年，客户具有一定延续性和稳定性。近年来切入航空、券商、安检及部分上市公司带来订单增量。

政企集采率提升，订单规模扩大，对款式、面料、交期等要求提高，淘汰产能落后、服务滞后的中小厂家，职业装行业品牌化、集中化成为趋势。

■产品+服务优质客户粘性高，拓展校服业务贡献新增长

公司研发投入行业领先，与东华大学合作组建职业服研究院，产线智能化改造、面料研发等提升产品竞争力；依托全国39个职业装营销中心全链条服务客户。

战略进军校服行业，成立子公司开拓区域合伙人，核心业务合伙人持股52%，向约两千所学校提供校服，目前营收占比约7%，校服行业格局较分散，未来或伴随集中度提升贡献第二增长曲线。

■我们预计公司24-25年归母净利为2.5/2.9亿元，对应PE为11/9X。

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