新能源商用车销量上升，宇通盈利超预期，政策推动行业发展

1）行业情况更新：
预计重卡Q1销量在26-27万辆（比之前上调1万辆左右，主要因为近期天然气需求迅速回暖），同比+10%左右，天然气重卡销量4辆万左右，占内销27%，去年同期5.6%。今年Q1节奏和去年错位，23年需求集中在上半年，下半年基数低。考虑到后续政策拉动和天然气重卡销量增长，全年销量110万辆以上，同比+20%。
潍柴：预估中重型发动机销量15万左右，同比+15%，环比+25%，其中天然气约3.5万，去年同期约9k台，因此盈利结构上有较大改善。预计Q1净利润25亿-26亿，同比+30%以上，环比持平微增（以中值24.5亿计算）。
重汽：预计一季度销量2.8-3万辆，同比持平微增，盈利结构同比较大改善，天然气销量估计约4k台，出口占比50%以上，预计Q1净利润2.8-3亿，同比+30%以上。
宇通：Q1行业座位客车需求仍然较好，公司1-2月客车销量4182台，同比+104%，其中出口1600台，新能源出口280台（去年同期分别为622、40），预计Q1总销量7400台，净利润4亿左右，去年同期1.2亿。

2）政策解读：最新《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中，提到“持续推进城市公交车电动化替代， 支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代加快淘汰”【公交车上一轮更换高峰为15-17年，当时公交客车一年销量8-10万，2023年国内销量萎缩至2.5万辆左右，如果更换加快，利好宇通国内利润】。国三及以下排放标准营运类柴油货车【未提及国四，看地方政府是否会自行淘汰国四】。加快高耗能高排放老旧船舶报废更新，大力支持新能源动力船舶发展，完善新能源动力船舶配套基础设施和标准规范，逐步扩大电动、液化天然气动力、生物柴油动力、绿色甲醇动力等新能源船舶应用范围。持续实施好农业机械报废更新补贴政策，结合农业生产需要和农业机械化发展水平阶段扎实推进老旧农业机械报废更新，加快农业机械结构调整【潍柴非道路发动机销量占比40%左右，用途为船舶、农机、工程机械等，有望受益】

3）观点：继续推荐商用车龙头，基本面底部向上，商用车行业销量当前处于历史较低水平，天然气重卡、出口等高盈利结构提升助力国内龙头企业销量和利润大幅改善；商用车行业进入壁垒高，各家市场份额相对稳定。在目前产能利用较低的情况下，未来资本开支有限，规模优势或将大幅提升经营效率和盈利能力，对企业自由现金流做出正向贡献。推荐盈利质量优秀的高股息资产 “攻守兼备”，潍柴、重汽、宇通。