天成自控：工程机械商用车基本盘稳定，乘用车座椅业务快速增长，航空座椅产业链向国内转移

?投资要点：工程机械商用车基本盘稳健，乘用车快速增长，航空小而美

工程机械与商用车业务：经营多年且市占率高，是公司主要的收入与利润来源，增速保持稳健，筑牢公司基本盘。
乘用车座椅业务：客户开拓顺利，发展潜力巨大。公司自2016年进入乘用车座椅领域以来，先后进入上汽荣威i5、i6、ei5、ei6、科莱威以及上汽大通MIFA、飞凡汽车ER6等供应体系，新获东风乘用车、北汽新能源以及头部新能源等主机厂定点。2021年乘用车座椅合计配套近30万辆。2022年预计出货量约30万辆，根据在手定点项目，公司2024年及2025年乘用车业务将迎来业绩拐点，目标销量为200万辆份，市占率近10%。
技术成本双重优势：多年积累打造技术实力，全产业链布局构筑成本优势。公司在汽车座椅领域耕耘多年，在座椅的生产制造方面具备丰富经验与较高技术水平。公司2016年即开展乘用车座椅业务，先发优势明显：从座椅的设计开发，到骨架、滑轨、调高器、调角器等核心部件的生产，公司均可在内部完成，实现座椅全产业链核心机构件自制，垂直产业链布局助力公司较同行具备显著成本优势。公司通过在郑州、南京、宁德、天台等地建厂，实现为主机厂客户的就近服务，提升响应速度。
航空座椅：推进产业链向国内转移，盈利水平有望提升。伴随全球范围内疫情影响转弱，航空业逐渐复苏。公司2021年获波音认证，进入波音系飞机供应体系，打开新市场、贡献业绩增量。公司推进航空座椅产业链国产化，目前碳纤维靠背板与金属结构件已实现在国内生产，伴随国产化持续推进，航空座椅业务盈利水平有望增长。

?最新外发报告日期：2024.3.14

?投资建议：
盈利预测：我们预计2023-2025年公司营收为14.41、20.26、28.56亿元，归母净利润为0.15、0.73、1.25亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。

?风险提示：1）客户开拓不及预期；2）航空座椅国产化进程不及预期；3）原材料价格波动影响盈利水平。4)信息披露不及时等风险(公司2020年8月因信息披露不及时收到浙江证监局警示函)