导语：中金机械 | 海天国际公布2023年年报，业绩符合预期。营收和归母净利润同比均呈现增长，下半年业绩复苏较为显著。海外收入增速突出，占收比达39.4%。二板大机和三板液压机复苏良好，而电动机销售较差。降价策略对冲原材料和汇率利好，盈利能力持稳。费用率小幅波动，分红率提升。国内订单持续复苏，出海战略清晰，海外产能建设正在积极推进。基于稳健的降价策略和海外销售推进，分析师对公司未来前景持乐观态度，维持跑赢行业评级和目标价23.54港元。
?公司公布2023年业绩：营收130.69亿元，同比+6.2%；归母净利润24.92亿元，同比+10%，业绩符合预期。其中，2H23营收66.89亿元，同比+15.4%；归母净利润12.60亿元，同比+15.4%，下半年业绩复苏较为显著。
#外销增速较快。分地区来看，23年公司国内收入同比持平，海外收入同比+17.3%、占收比达39.4%。
#二板大机/三板液压机复苏较好。分产品系列来看，Mars/Jupiter/电动销售收入分别同比+9.5%/+14.5%/-16.1%，我们判断，Jupiter得益于下游汽车板块支撑、Mars得益于下游日用品等需求复苏，而电动机受下游3C等偏高端市场影响、销售较差，各产品系列销售有所分化。
#降价策略对冲原材料和汇率利好，盈利能力持稳。2023年公司毛利率32.1%，同比+0.3ppt，我们判断系公司下半年对部分产品实施降价策略以及毛利率较低的小机需求复苏对冲了原材料成本下降和汇率贬值的利好。经我们计算，23年公司产品平均售价同比-5.2%，Mars/Jupiter/电动分别同比-5%/-1%/+4%。
#费用率小幅波动，分红率提升。23年公司销售/管理/财务费用率分别为9%/7%/2%，同比+0.48/0.32/0.73ppt。23年净利率19.1%，同比+0.7ppt。23年每股股息0.66港元，派息率提升至38%（22年为34%）。
#国内景气度回暖，长期出海战略清晰。公司国内订单2H23以来持续有所复苏，我们认为该趋势或可延续至24年。近年来，外销占比持续提升，从20年的近30%提升至23年的近40%，未来目标为“55战略”（内外销收入各占50%）。
同时，公司积极布局海外产能建设，墨西哥工厂一期已于23年中开业，印度二工厂计划24年建成投产，塞尔维亚工厂和日本工厂计划25年建成投产。
?考虑到公司降价策略及海外销售推进的稳健性，我们小幅下调2024年净利润6.1%至28.71亿元，引入2025年净利润33.05亿元。当前股价对应2024/25年10.1倍/8.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.54港元目标价，对应2024/25年11.7倍/9.7倍市盈率，较当前股价有14.8%的上行空间。
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