建发合诚逆势高签合同额，分红比例大幅提升，业绩增长有保障

业绩

2023年公司营收39.46亿元，同比+212.92%；归母净利润6592.4万元，同比+16.35%；扣非归母净利润6305.9万元，同比+23.51%。

经营分析
收入持续高增，归母增速不及预期。公司收入持续高增主要由于建筑施工收入同比+684.8%。归母净利润增速不及预期，主要原因：①毛利率较低的建筑施工业务的营收占比上升45.6pct至75.8%；②建筑施工毛利率下降1.8pct至2.51%；③计提资产减值准备5786.8万元，同比增加1455.4万元。

新签合同额高增，未来业绩增长有保障。2023年公司新签合同额 126.22 亿元，同比+332.7%，其中建筑施工新签113.1亿元，同比+518.0%。

现金流持续改善，应收账款加速周转，经营降本增效。2023年公司经营性现金流净额为4.45亿元，同比+111.8%；经营性现金流净额对净利润的覆盖倍数升至5.5x。受益于营收的大幅增长，2023年公司应收账款周转率为4.9次；销售费用率0.6%，同比下降0.7pct；管理费用率4.0%，同比下降7.8pct。

提升分红，回馈股东。2023年公司分红比例为31.63%，而2016-2022年分红比例均维持在20%-22%，公司首次大幅提升分红率，回馈股东诚意明显。

控股股东持续积极拿地，奠定公司增长基石。根据克而瑞，2023年建发房产全口径新增拿地金额888.2亿元，同比逆势增长28.3%，为后续公司施工业务的发展奠定了坚实基础。

盈利预测、估值与评级
预计公司2024-26年归母净利润分别为0.9亿元、1.1亿元、1.3亿元，同比增速分别为+36.9%、+21.8%和+20.9%。维持“买入”评级，公司股票现价对应2024-26年PE估值为29.0x、23.8x、19.7x。

风险提示
控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险。