锡产业链逆常识走势解析：产业链转移影响锡价，实际需求成色如何？

年初以来，锡商品多维度的分化实在令人费解：内外盘库存趋势的分化，沪锡库存走势与锡价的分化，上下游体感的分化，以及高库存下远月合约近乎平水的期限结构。我们认为，造成以上现象的底层因素仍是电子产业链向东南亚转移带来的地域性需求不平均。

◼︎实际上这四个问题都受产业链转移的影响

23Q4以来，半导体终端数据可见到实质性的好转，叠加印尼出口许可证审批影响，伦锡去库理由充分。然而由于电子封装、焊接等环节向越南等国转移，电子领域需求并没有反馈在沪锡上；而光伏焊带在进口窗口关闭之前大部分采购较便宜的进口小牌锡锭，这也解释了为何终端半导体、光伏的数据不错，而国内矿贸企业仍体感一般的原因（目前矿贸反映华南电子终端客户订单差，华东光伏终端客户订单尚可），核心是需求全反映在海外锡锭上了。这样看来，海外锡需求明显好于国内，伦锡带动沪锡+铜上涨的扩散，使得沪锡在累库的背景下连续突破，最终导致了目前期限结构的混乱。此外，沪锡的大幅累库也可能与各中小厂商注册仓单后，拿仓单去办质押贷款有关。

◼︎产业链转移不会长期压制沪锡需求

沪锡出口链条的打通只是时间问题。目前云锡已经在筹划国内锡锭出口的工作，海外库房、办公室等供应链相关配套正在准备，此外没有其他大的阻碍。随着出口链条的打通，预计国内外锡库存的分化将逐步收敛，沪锡有望同步受益全球半导体需求回暖。

◼︎目前实际需求成色如何？

冶炼端反馈与23H2基本持平。采访的两个锡终端厂商：华东区域主做白色家电的锡焊料厂规模每年扩张20%，但利润不行；广西主做电池添加剂的锡化工厂商订单很好，但大公司账期太长不愿意接他们的单，利润也很差。冶炼厂反馈华东地区需求订单尚可，光伏焊带厂开工率高，华南电子焊料厂订单差，整体而言体感与去年基本持平，目前下游畏高情绪重，观望为主。