导语：中炬面临行业层面和公司层面的预期差，但究竟是有利还是不利？行业具备较强的升级潜力和集中度有望持续提升，而公司股权和人事变革有望带来经营效率的提升。此外，中炬的利润率挖潜空间大，投资安全边际充足。根据分析，中炬的投资潜力仍然巨大。了解投资建议，应对预期差，把握投资机会！
?预期差1（行业层面）：#C端具备较强的升级潜力、集中度有望持续提升。
✨疫情期间行业韧性增长，驱动因素转向家庭消费，且伴随着产品结构升级，价增贡献显著，欧睿显示19-22年行业量/价分别-1.0%/+7.3%。
✨在行业需求和成本多方承压背景下，小企业逐步出清。据调味品协会，百强企业中生产酱油企业数量减少，且产量占比提升至76%。
✨公司以C端为主，所处酱油行业龙二地位，预计通过省外空白市场开发及产品矩阵补齐，市占率持续提升。
?预期差2（公司层面）：#股权和人事变革落地、经营效率有望提升。23年10月公司聘任新管理层，大多数具备华润工作背景。参考近年来华润赋能博雅、金种子等案例，公司有望在战略执行、渠道资源、经营效率等方面受益。23Q4公司已启动全面改革，主要体现在#组织结构精简、人员优胜劣汰、绩效改革和供应链流程再造等方面。
?预期差3（投资层面）：#利润率挖潜空间大、中性假设看涨25%+。23Q1-Q3主业净利率较海天/千禾分别低11.4pct/4.8pct，差异体现在生产、采购、人员薪酬等环节。随着内部提效，据不同收入增速、利润率假设的情景分析，#投资安全边际充足、中性假设下看涨28%~45%。
?投资建议：预计23-25年公司主业（美味鲜子公司）归母净利润分别为5.3/7.4/9.6亿元，分别同比-3.2%/+40%/+30%，给予其行业平均PE（24年28x），并给予1600亩土地约56亿元估值，#合理市值为263亿元，目标价33.51元/股，维持“买入”评级。
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