导语：太阳纸业作为我们2023H2的核心推荐，根据之前的逻辑，公司在底部盈利、产能扩张和木片资源方面都取得了较好的成绩。现在我们基于四大逻辑再次呼唤太阳纸业：资源禀赋具备全球成本优势、景气向上带来浆纸需求旺季、稳健的成长以及行业供给收敛。预计公司利润将继续超预期增长，估值有上升空间。但需要注意景气下行、政策和供需恶化等风险。
作为我们2023H2的核心推荐，当时逻辑在于确定性胜率（底部盈利夯实）、确定性赔率（产能扩张、木片资源释放）以及潜在较高赔率（经济复苏、木片资源涨价）。目前来看，逻辑基本完美兑现，甚至有格局且优秀的管理层给予了市场一些业绩超额。目前时点，我们基于4大逻辑，再 call 太阳纸业～
1、资源禀赋：市场从未真正定价木片，根据我们之前【木片专题】梳理，木片长周期供不应求，未来1-2年国内造纸企业浆纸一体加速背景下，供给缺口进一步放大。木片供给强约束，需求持续增长，价格有弹性；公司目前老挝种植面积6万+公顷，具备全球成本优势（老挝土地人工成本全球低位），按照年均1万公顷新增种植面积来算，可持续成长40年。木片资源有充分想象空间，保守估计给20X估值，2024年对应60-80亿市值。
2、景气向上：浆纸同涨，4月纸浆延续报涨30美金/吨，预计上半年浆价延续强势；文化纸需求旺季，成本强驱动（浆厂停产，协同涨价），造纸供给增量有限（文化纸供给有效，箱板纸未来2年无大产能释放），纸厂提价的协同性显现，3、4月文化纸分别涨价200元/吨落地情况都很好。24H2逐步进入流动性宽松周期、中美有望共振补库。
3、成长稳健：产线技改持续推进，效能提升，短板补长，广西、老挝均有潜在产能规划，且上游目前木片资源持续释放。
4、供给收敛：行业龙头Capax普遍进入下行周期，需求稳健增长，行业供需关系缓解；龙头浆纸一体发展加速进一步挤压中小企业生存空间，行业整合加速。
预计Q1利润继续超预期至9亿+，Q2延续环比向上，市场基于景气动态定价，目前动态估值10X左右，我们认为基于以上4重逻辑，估值有上升空间，再次推荐～
⚡️风险提示：景气下行风险，政策风险，供需恶化风险。
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