导语：根据大摩的调研，当前中国演出行业呈现供需两旺的特征，市场规模预计将大幅增长。大麦作为行业内相对领先的公司，有望受益于行业发展。音乐类型的演出票房收入较2019年大幅提升，年轻用户占比较高。观众对演唱会等音乐类型的偏好强烈，且用户覆盖面有所拓展。预计演出行业将持续繁荣，2024年演出票房收入有望达到新高。大麦作为阿里影业旗下的公司，在行业复苏中有望受益，并有中长期产业链价值拓展的潜力。维持跑赢行业评级，目标价为0.66港元，有上行空间。
近期，我们组织了阿里影业大麦专场的CEO调研，公司表示当前中国演出行业呈现供需两旺的特征，2023年市场规模较2019年大幅增长，而大麦在行业内处于相对领先的地位，有望受益于行业发展。
☀关注要点
1⃣演唱会等音乐类型票房收入较2019年大幅提升，年轻用户占比较高。根据中国演出行业协会发布《2023年全国演出市场发展简报》，2023年全国演出票房收入达335.96亿元，同比增长482.8%，较2019年增长 165.3%（统计口径均不含农村演出、娱乐场所演出和旅游演艺，下同）。分类型：根据中国演出行业协会，2023年全国2,000人以上大中型演唱会、音乐节票房收入201.71亿元，较2019年增长373.6%；小剧场、演艺新空间（含小型音乐现场LiveHouse）票房收入较2019年增长463.1%；专业剧场演出票房收入较2019年增长14.2%。观众画像：根据中国演出行业协会、大麦、微博及灯塔专业版联合发布的报告，2023年全国规模在5,000人以上的大型演唱会票房收入近146亿元，创历史新高，24 岁以下购票观众占比38%、女性观众占比65%；演唱会项目分布平均，举办城市集中度下降，市场持续下沉。公司表示，受众对演唱会等音乐类型偏好较强，2023年受众用户覆盖面较2019年有所拓展。我们认为，演出行业类型丰富多元、需求旺盛，在内容供给增长下，中长期有望持续迸发活力。
2⃣演出行业有望持续繁荣，2024年演出票房收入或达366亿元，同增9%。我们认为，随着艺人巡演计划供给增加，观演热情或将持续，供需两旺带动下2024年演出行业规模有望同比增长，公司预计2024年演唱会票房收入同比增速或达10%。我们上调2024年保守/中性/乐观情况下演出票房收入35.5%/33.8%/32.8%至351/366/383亿元，分别同增4.5%/9.0%/14.0%，其中演唱会票房收入同比增速分别为5%/10%/15%。
3⃣大麦有望受益行业复苏，关注中长期产业链价值拓展。2023年11月30日，公司公告收购大麦已完成交割。FY1H24大麦收入7.28亿元，同比大幅增长，大麦亦加快演出内容领域布局，公司在FY1H24业绩会表示投资收入占大麦收入比重中长期或超20%。我们认为，大麦未来有望形成内容、场馆及票务的生态闭环，关注中长期产业链价值拓展潜力。
☀盈利预测与估值
维持盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价0.66港元，对应23/11倍 FY2024/2025 Non-GAAP P/E，较现价有43.5%的上行空间。现价对应15.8/7.8倍 FY2024/2025 Non-GAAP P/E。
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