导语：宁德时代在23年年报中展现出超出市场预期的财报韧性，同时通过受益铜价和技术授权模式，释放出巨大的潜力与想象空间。其持有的四川时代和洛阳钼业股权以及刚果金KFM铜钴矿权益都有望为公司带来投资收益。技术授权模式的进展也为宁德时代海外市场开拓提供了新的机遇。综合来看，宁德时代的短期业绩无忧，中期空间将逐步释放，值得继续关注。
自1月30日触底以来，宁德时代反弹幅度在30%左右，市值回升至8400亿；尽管短期累积了一定的涨幅，但我们认为这仅仅是市场前期过度悲观预期的合理修正，以及对公司高分红的正反馈。宁德时代隐藏着的惊喜仍有待挖掘：
1、#财报韧性超出市场预期： 从宁德时代23年年报看，多个科目展现业绩韧性：1）预计负债：23Q4预计负债环比增加198亿，其中预计计提的质保金在70亿左右，推算2023Q4计提返利达120-130亿。2）所得税：2023Q4公司所得税为25亿，所得税率高达15%，原因是公司2023Q4产生了大量的递延所得税资产，2023Q4公司或超额缴纳15亿左右的所得税；3）资产减值：2023Q4资产减值损失30.1亿，2023年全年公司计提固定资产减值26.1亿、在建工程减值（矿产资源相关）4.8亿、无形资产减值（采矿及探矿权）18.5亿，判断或多与碳酸锂资产相关，将明显减轻公司2024年的经营压力。
2、#受益铜价、更凸显资源潜力： 近期铜价上涨预期带动相关矿业龙头市值抬升，宁德时代也是潜在受益标的，通过股权置换，宁德时代持有四川时代79.2%的股权，四川时代100%控股的洛矿集团持有洛阳钼业24.7%的股权，即宁德时代将获得洛钼约净利润的19.6%作为投资收益。此外，宁德时代通过邦普时代持有刚果金KFM铜钴矿23.75%的权益，也将形成投资收益。铜钴自然不是宁德时代的主业，但公司资源布局能力一直是被忽视的，包括斯诺威、玻利维亚盐湖、普勤时代等未来也有望贡献超额业绩。
3、#技术授权模式打开想象空间： 在年报电话会中，宁德时代对技术授权模式的进展进行更新，增量信息一是美国市场合作对象不仅仅只有福特，拥有电池工厂的美国客户公司也可以提供改造服务，二是欧洲市场除了公司自身本土化产能建设加速外，下游客户包括整车厂甚至是电池厂。近期彭博社的采访也显示宁德时代将向特斯拉内华达州工厂提供设备，印证了技术授权模式的可行性。无疑打开了公司未来海外市场的上限，叠加最新一轮海外客户定点情况，宁德时代未来海外市场有望超预期，并且是以轻资产的模式。
4、综上，我们认为宁德时代短期业绩无忧，中期空间释放，预计2024、2025年480、600亿元，对应PE分别为18、14倍，继续推荐~
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