建投金属：需求升级+国内供给受限，钨进入资源品牛市，钨价有望上涨

国内供给持续收缩，需求端材料替代升级进行时

逻辑一：老旧矿山持续减产，钨矿开采指标收紧。国内的钨矿生产采用配额制生产， 2024年度第一批钨矿开采总量控制指标为62000吨，同比2023年度第一批指标63000吨减少约1.59%，这是2019年以来首次出现第一批钨矿开采总量控制指标下移的情况，显示了钨矿作为战略资源的在开采中国的保护策略。另外，近几年国内钨矿的批复项目较少，老旧矿山品味自然下降，部分不符合环保标准的小矿山关停，钨精矿的国内供应整体偏低。根据USGS数据，国内产量已经连续两年下降。国外则有部分矿山复产和新矿山开采，与西方国家尝试建立独立的钨供应体系相关。

逻辑二：硬质合金+钨特钢+钨材三大下游均有需求增长。硬质合金的需求与制造业活动的强度和国产材料的替代升级相关。从制造业活动强度来看，今年设备更新改造的需求将刺激硬质合金刀具、耐磨工具的需求上升，而矿山刀具在资源品高价下业会有一定的需求增长。而从国产替代的角度看，高端硬质合金刀具市场尚有进一步替代的空间。硬质合金这一重要下游在连续两年下滑后今年有望实现增长。钨特钢的应用场景则多在军工和高速钢，军工领域例如航母甲板、子弹外壳、钨系高温合金都需要用到钨金属，在各国军费增长的背景下，钨特钢的需求预计有所增长。而钨材领域的增长则主要来自于光伏钨丝这一应用场景。随着硅片薄片化发展的趋势，钨丝金刚线渗透率持续提升，带来了钨金属的需求提升。

国内钨精矿产量连续下滑，而需求的三个重要领域均有增长，泛亚库存也得到了有效的消耗，预计钨价进入上涨周期。2024-2025对应的缺口分别为-6%、-6%。推荐关注拥有钨精矿上市公司。
AI金属锡是左侧，但未来空间最大，给你布局机会。
再次强调，有色牛市，小金属代表新质生产力，弹性最大！！！