金融属性提升，钢铁板块投资机会浮现

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本周资源股表现继续强势，板块关注度进一步提高。金属价格需要考虑商品属性和金融属性。尤其在康波萧条期，商品属性上供需是略微宽松的平衡，供给端没有大产能投放。需求波动只会引发高位震荡，而不是趋势性下行。而金融属性后期驱动力有望提升，由于面临后发国的挑战，主导国储备货币地位也将面临动摇，到了债务周期后期债务持有人希望出售持有的货币债务，换成其他形式的的财富储存工具，一旦大家意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了，货币体系贬值结构性重组会提高大宗商品的金融属性的作用。金融属性占优时候会出现大量商品ETF来变为库存，从而放大商品价格的弹性，当然其中黄金会最受青睐，这个阶段黄金价格也会与实际利率脱节。

对于黑色系商品，金融属性权重低于有色，需要更加依赖其商品属性。节后黑色市场的下跌不能用长期问题来进行解释。成熟期后需求高位波动还是长期趋势下行是两个完全性质不同的问题。实际上钢铁行业以粗钢人均700公斤以上作为进入工业化成熟期的标志，随后除美国外（70年代开始逐步开始去制造业，伴随着半个世纪的全球产能大转移），大部分工业国粗钢消费呈现漫长的稳定期。近期波动更多体现是中央财政扩张取代地方财政收缩上的节奏问题。

本周证券时报报道国家发改委、工信部就2024年粗钢产量调控工作进行研究部署。在工业化起飞阶段中国为提高国有企业效率进行私有化，但这样的方式只对小型企业可行；对于较大型企业，尤其是对重工业和国防工业，是否能实现私有化是颇成问题的。对于大型国有部门效率的提高，中国的主要措施是借非国有部门的增长引进竞争压力，以及将垄断企业分成几个较小的公司使之互相竞争。而进入成熟期，往往要借助“看得见的手”对这些重工业进行供给端的调整，从而实现行业盈利均值回归。投资中需要用价值的眼光做长周期正确的事情，在此阶段上游资源品行业产出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告）。
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?#投资策略： 继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁、南钢股份，同时关注宝钢股份。
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风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。